暴跌,股灾!张学友曾志伟 金融危机的背后,是无数中产的哀嚎

释放双眼,带上耳机,听听看~!

在华语乐坛曾经有两句话用来形容两位歌神:第一句,年少不听李宗盛,听懂已是不惑年;第二句,年少不听张学友,听懂已是狱中人。第一句大家都能理解,第二句为啥这么说呢?

因为从2016年到2018年底的两年间,张学友已经打破吉尼斯世界纪录开了233场世界巡回演唱会,同时也有80多个逃犯在他的演唱会上落网。看看这个排期时间表,去年底的时候张学友唱歌几乎是连轴转。

要知道他已经58岁了,一场演唱会几乎是从头到尾不停息的又唱又跳,铁打的人也受不了。

近年来维持这么大的工作量并不单纯、全部因为张学友热爱音乐,还因为10年前的那场金融风暴……2008年初还在表示准备淡出歌坛退休的张学友,在年底突然以香港迪士尼名誉大使的身份出现沪上,开始了复出的第一场活动,从此开启了连轴转的生涯。

当时大家都觉得惊讶。后面在吴君如节目里,张学友曾经透露:“我原本什么投资都不做的,都是把钱放在银行做定期存款。今年演唱会结束之后,和一些银行家朋友聊做投资,买了雷曼的一些金融产品和累积期权(accumulators),结果…血本无归。”

同样掉进坑里的还有曾志伟,2008年12月11日和女儿曾宝仪参加《舞林大会》的曾志伟表示,他们投资雷曼债券损失巨大,面临破产。曾宝仪更是在自己博客中写到,“这回真的血本无归,恐怕连人生都要重新开始。”

很多人都知道雷曼的倒下是08年金融危机的标志事件,但多数人却不知道这一年到底发生了什么,大家又为什么亏了钱。今天想讲的就是这个事儿。

01次贷成因

我们知道,08年的金融危机标志性事件是雷曼兄弟倒下,之前发生了什么,又是什么事件让雷曼倒下呢?这得从次级房贷说起。

2000年开始,美国楼市蓬勃发展,来自亚洲和拉美的新移民疯狂涌入美国,让房价水涨船高。当时的美国和两三年前的中国有点像,因为房价上涨带来的财富效应,到处都在抢房。不光是新移民,美国本土有钱人也都在琢磨着怎么投资跑赢通胀。哪里有利润哪里就有热钱涌入,大量的热钱开始进入这个市场,进一步推高房价。经历几年地产牛市之后,从2002年开始,地产商和金融机构发现,好的客户基本消耗殆尽了,剩下的几乎都是资质不佳的穷鬼。毕竟一个国家条件好、资质不错的贷款主体就那么多,该买的也都买了。没有合格的贷款主体咋办?自己创造呗。当时美联储利率降到了史无前例的低位,而且依然在下降。

为了把房子卖出去,投资银行开发了一种低利率环境下针对低收入人群的金融产品,也就是我们常说的次级贷。

啥是次级贷呢?02年以后因为美国利率史无前例的低,某些金融机构一边从市场发行债券融入资金,一边拿融来的资金给资质不佳的客户提供贷款。当然,次级贷的利率一般比普通贷款利率要高,金融机构在中间能赚到更大的利差。就是这些次级房贷,让美国扇动翅膀,给全球带来了一场史无前例的金融风暴。

放贷这事儿看起来容易,做起来真挺难,难在没有足够的合格贷款人。好的贷款人得手里有钱付得起首付,还得现金流好还得起月供。在国内买过房贷过款的人都知道,你想贷款买房首先需要足够的首付,多数是两三成起步。这是房价下跌时候金融机构的安全垫。还得审核你的还款能力。

一般来说,银行的要求是你的收入是房贷的至少两倍。搞这么复杂是怕你贷款以后因为房价下跌不还房贷,或者现金流不够还不起,给银行带来风险。次级贷就牛逼了,不但推出可调节利率贷款帮低收入人群降低每月还款额(允许借款人前几年只付很低利息不还本金),还推出了零首付零文件贷款。可调节利率贷款前几年执行超低利率使得借款人还贷负担远低于正常贷款。眼前的低利率让一些中低收入者纷纷入市买房,埋下了几年之后无力还款的炸弹。

零首付零文件更不用说了,借款人可以在完全没钱的情况下购房,条件是仅仅需要自己申报一下收入,根本无需提供任何有关偿还能力的证明,比如工资条,税单。

次级贷一推出,想象力的大门打开了。次级贷创造了完美的新贷款主体。在资质不错的贷款人消耗殆尽以后,大量的次级贷款流向了打零工的无业人员,脱衣舞娘、拉美移民等等。不管资质多差,都能贷款买房。市场供需开始失衡,房价开始加速上升。房价天天涨,自然更多人开始关注房价。本来淡定的也忍不住了,纷纷着急上车,市场热度又起来了。

我们一直说,中国楼市是政策市,限购限贷是大杀器。看看国内2015年开始的房价上涨就知道,需要你买房去库存时候,两成首付,利率下调,限购限贷放开。再买不动,货币化棚户区改造给你加杠杆。一旦大杀器被限制,房价就涨不动了。为啥呢?因为房价是钱推起来的,这个钱不是老百姓口袋里用作首付的钱,而是银行那部分加杠杆的巨量资金。当时的美国也一样。可以看出,2002年起,美国房价的上涨速率在次级贷推出以后加速了。

因为房价持续上涨,当时所有人心里都有个念头,买房是个稳赚不赔的买卖,而且要加杠杆多买。比如一个没有稳定收入的脱衣舞娘就买了五套独栋和一间公寓房。

更牛逼的是,当时因为贷款人可以用贷款买的房子再抵押贷款,也就是我们常说的二抵(二次抵押贷款)

二抵对抵押品再估值以后,如果估值上升,可以把升值的这些钱贷出来。这个业务其实国内也有,比如最近杭州就放开了。

理论上,只要房子不断上涨,即使没收入也能拿到贷款用新债偿旧债,完全没有违约风险。听起来是不是很像一个庞氏骗局?条件一降再降,到处一片祥和,每个人都觉得自己赚到了钱,美滋滋的。有人问这些人贷这么多款就没想过还不起咋办么?还真想过,只不过因为大家的预期都是上涨,多数人的想法是,如果还不起,那就卖掉呗,反正利息这么低,拿几年赚个差价也是好的。说到利息,我们展开说下可调节利率贷款,这是一个开始利率很低,过了优惠期利率倍增的产品。电影大空头里也讲过这个事儿。

不知道是因为文化程度低还是因为房贷经纪人诱骗,脱衣舞娘认为可调节利率贷款是还款利率可以自行决定,更加自由。实际上可调节利率是一开始以一个很低的固定利率还款,但优惠期过了,利率会翻几倍。

多数低收入人群拿到的都是零首付零文件和可调节利率叠加的产品。后面大家陆续过了利率优惠期同一时间会增加几倍月供,结果可想而知。

02有毒资产扩散

如果仅仅是次级贷款,其实危机不会这么严重,因为损失毕竟有限。厉害的是投资银行家们在次贷基础上开发出的金融衍生品,也就是所谓的次级贷款证券化。美国搞住房贷款证券化要从上世纪70年代说起,那时候不是经济危机嘛,到处不景气,所谓的金融业不过就是帮人买买股票,卖点保险,更像是拉皮条的行业。

一个叫Ranieri的银行家改变了这一切,他破天荒的想出把住房贷款证券化以后包装成理财产品去销售:银行放贷–>贷款证券化包装成理财产品–>银行卖理财赚手续费,买理财的人赚房奴的月供利息–>卖理财收回来的钱继续放贷–>继续包装成理财卖给投资人。完全就是一个完美闭环。这个闭环里,唯一的问题就是房奴还不上钱还不上钱买理财的人就没有了,后续资金也就没了,闭环也就被打断了。在当时看来,个人房贷利率稳定,而且谁又会不还房贷?

不管收益率还是安全性,这玩意都是当时数一数二的,评级也能做到3A。因为信用评级高,不光民间和金融机构,美国各州官方各州养老金都在大量买入。次贷证券化产品就是在这个背景下产生的。区别是之前证券化优质贷款,现在证券化垃圾贷款。

华尔街的银行家们是全世界最聪明的人,你以为他们不知道这玩意是垃圾么?当然知道。不过知道手里是狗屎就不拿狗屎赚钱了么?怎么可能。像优质房贷一样证券化打包成理财产品卖出去把风险转嫁给投资人不就得了。风险一转嫁,炸弹就到了接盘侠手里,自己的钱收回来还赚了差价,美滋滋。

文章开头说的张学友和一票香港明星,就是其中的部分接盘侠。评级机构在这个过程中起到了推波助澜的作用,它们明知道这是一堆垃圾,却依然给了3A优质低风险评级。

在高评级的背书下,不光普通投资人,美国成堆的银行、养老金、保险公司、大型金融集团这些专业机构也天量购买了这些有毒资产。大家都以为自己买了个高收益稳健理财产品,收益和P2P一样10%,风险和国债一样都是3A级,蒙在鼓里的大家都爽得不行。因为看起来收益高风险低,市面上的次贷理财产品居然因为购买力太旺盛不够卖了。不够卖咋办,肯定不能断档啊,加大药量多放贷款呗,放不出贷怎么包装卖理财啊。为了放出更多贷款,金融机构进一步降低了放贷的门槛,零首付零文件的低收入人群可调节利率贷款占比越来越高。一切看起来都很完美。天量的资金涌入买进这些“低风险高收益”理财,回笼的资金又贷款给更多的穷人。

就像我们前面讲的闭环一样,每个人都获益了:买不起房的底层拥有了自己的住房;房地产公司卖出了大量房子;银行和金融机构先是放出贷款,后面证券化又赚了一笔;有钱人和大机构则买到了高收益理财产品。后面不光是美国人自己买,有毒资产通过金融网络扩散到全世界。欧洲,日本,香港,甚至靠近北极的冰岛都在大量购买这种“稳健”理财产品,隔着太平洋给美国人买单。这样的美好生活持续了好几年。

03危机爆发

2004年6月,美联储为抑制通胀开始加息。开始的加息幅度不大,每次25个基点,可架不住次数多呀。

三年时间一共加息了17次。从2004年的1%一口气加到了2006年的5.25%。加息以后房贷月供开始暴涨,如果仅仅是房贷暴涨,房价也依然在涨,那泡泡也不会破这么快。因为可以通过二次抵押贷继续以贷养贷,虽然是庞氏,但是游戏依然可以继续。遗憾的是,2006年底开始,房价也开始掉头向下了。

为啥这时候房价转折点突然就出来了呢?道理很简单,一些穷人加息以后还不上房贷直接断供了。这批断供以后的房子被金融机构收回拍卖,同一时间出现在交易市场上。但凡有一点经济学常识的人都知道这意味着啥,短期大量卖盘涌现,承接不足,供需不平衡,所以价格开始掉头了。

因为大量劣势贷款人是零首付,所以银行根本没有安全垫。一旦他们发觉楼价下跌以后我的房子价值还不如贷款,比如一个零首付贷款一百万买的房子可能市价只有八十万,他们就会选择违约放弃房子。更多的房子被抛给了金融机构,卖盘更多了,供需更不平衡了,下跌也更快了。2007年1季度开始,违约率直线上升。

爆发点是2007年8月16日,美国康特里怀特金融公司(提供了美国17%的住房按揭贷款)在这天因为资金周转困难,动用了115亿美元的银行信贷额度。资金数目其实不大,但是大家一下就毛了。因为主导金融市场的一般有两种情绪,贪婪和恐惧。之前上涨时候是贪婪,现在恐惧的时间到了。

如果你不明白什么是恐惧,那就回顾一下2018年10月的A股市场,那时企业债券到处违约,质押爆仓。07年底的空气里弥漫的就是这个味道在恐惧的情绪下,大家不计代价发疯似的抛售手里的不安全资产。这使得资产价格进一步下跌,越跌越没人要。房价暴跌加上房奴们大面积违约,开始让这些次级贷款包装成的理财产品变得一文不值。危机就这样爆发了。

04雷曼崩溃

随着资产价格螺旋下跌,金融市场的另一个神奇武器“杠杆”开始出场了。关于杠杆,你可以理解为保证金。假如有一亿的股票,我想买下来,其实可以不用花一亿,只需要花100万作为保证金给你。股票上涨时候,所有收益归我。股票下跌时候,只要跌幅超过100万,你就可以把这笔钱没收,我也失去了股票的所有权。这是个100倍杠杆的交易,股票波动1%本金翻倍,下跌1%,定金归零。童叟无欺,公平合理。当然,你也可以向账户追加保证金,但对多数金融机构而言,因为杠杆巨大,保证金和实际资产之间的坑根本不可能填上。美国大的投资银行一般都是几十倍杠杆。2008年3月10日,华尔街五大投行中最热衷于高杠杆次贷业务的贝尔斯登账户还有180亿美元的现金及高流动性资产。然而在市场的恐慌情绪下,它只用了三天时间就耗尽了自己所有的现金。

贝尔斯登也尝试过用资产抵押换取流动性。不过市场的回应是,对不起,我们对一个即将破产的公司没有兴趣。

这个在2007年11月29日还有4000亿美金资产规模的投资银行走到了穷途末路。幸运的是,贝尔斯登在美联储的帮助下被摩根大通收购了,这大大缓解了市场的恐慌情绪。不过因为次级贷款的违约率持续上升,另外一家巨头雷曼兄弟倒下了。

雷曼倒下并不是因为次级贷,他持有的次级产品总量很小,而是因为豪赌商业地产。(未来有兴趣的人多可以展开讲一下)在次贷违约影响下,商业地产的流动性越来越差。当时雷曼兄弟借贷超过自身储备金30倍,也就是用了30倍杠杆。在这个前提下,3%的损失就会让雷曼失去全部资本金。

2008年9月15日,雷曼兄弟申请破产保护。2008年初美联储开闸放水刚刚稳定的市场情绪被雷曼倒闭刺激疯了。你特么连雷曼都不救,我还能指望你救我们?扎紧自己的钱袋子才是硬道理!雷曼倒闭让市场的恐慌情绪达到顶点,大家的想法是连雷曼都完犊子了,别人还好得了。这也是美联储整个金融危机里犯下的最大错误,在雷曼兄弟濒临崩溃的时候,他们没有伸出援手。

这天以后,大家突然发现谁也借不到钱了,谁也不敢借钱了,金融机构之间的“信用”凭空消失了。金融业的基础是信贷,大家彼此之间没有信用,也没有借贷,那还玩个屁啊。而且这些有毒资产不光卖给美国人,而且卖给了全世界,大家受到损失以后,都不约而同的收紧了信贷,全世界的金融市场都没钱了。跟着倒霉的还有很多大的保险公司。华尔街这批聪明人早就有人看出次贷理财产品不安全,所以一边炒作,一边给自己买了保险。到时候万一损失了,保险公司得补上。没出事的时候保险公司high的不得了,每年没啥事儿,年年收保费。后面等出事了大家来要钱了,保险公司哪儿撑得住这么大规模的衍生品,也哭着喊着要破产。

后面的操作大家也知道了,大家都借不到钱没流动性经济不就冰冻了嘛,只能美联储出来救场了:先是连续降息降低资金成本,后面又释放天量美元给华尔街投行填坑,最后在几轮量化宽松里美联储甚至亲自下场干预直升机撒钱买资产,终于救活了经济。

故事讲到这里差不多也该结束了。最近因为美国10-2年国债收益率曲线倒挂,很多人又在鼓吹危机,危机确实越来越近了,但不是现在。如果你相信统计,会发觉过去几次曲线倒挂以后12-18个月左右危机才会来,而这段时间标普500的涨幅平均是13%。回顾历史,每次危机都是消灭一批,崛起一批。杠杆巨大的,现金流脆弱的被消灭,一批新贵会崛起。

真巨头会变得越来越强大,因为危机从来不是大家一起死,而是大鱼趁机吃小鱼。不信你去看看万科,每次都是高喊活下来,最后别人都死了,它越来越强大。一些个人也会在危机里抢到超级低估的资产,过上十来年不错的日子。危机从来不是大家一起倒霉,是多数人的危,少数人的机。每次危机大资本都会吞并中小资本,就像封建社会灾年大地主乘机搞土地兼并一样。好笑的是,危机最终打击最大的一般是无辜的中产阶层。

比如08年金融危机,大批美国中产失业还不上房贷被银行收走了房子,后来这些房子都被黑石这类大公司当不良廉价买走继续租给中产。而这批破产美国中产有生之年再也不可能买得起房子。后面要来的危机也是一样,有人会衰落,也有强人会崛起。巴鲁克有一本《全身而退》讲的非常好,真正厉害的老钱在资产价格吹泡泡时候就已经在规划泡泡破了的时候要买什么了。强人都是牛市赚现金,熊市收资产,到最后被宰的都是猪,因为猪啥也不会,只会哼哼。

最后,希望大家在未来危机到来的时候都有强人的好手段。

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