罗伊·纽伯格:第一个通过对冲躲过大萧条的投资大师

94岁的公募基金教父罗伊·纽伯格一生经历了26次熊市,而他刚做投资就遭遇了1929年的大萧条。那么是什么让他成功躲过了美国金融史上最大的一次熊市,他又发现了哪些一眼就能识破泡沫的方法,而1929年大萧条的诱因又是什么呢?

投资中最好的捷径就是向前辈学习。这些投资前辈的经验教训,投资感悟,甚至人生感悟都是一笔宝贵的财富。作为公募基金行业的教父,罗伊·纽伯格在94岁的高龄写了一本投资和人生的《忠告》。他初入股市就遇上了1929年大萧条,一生经历了26次熊市却没有一年亏损。他热爱艺术,将大部分的财富都捐给了艺术家的创作。他变革了公募基金行业,并且从零创建了今天规模上千亿美元的路博迈基金。

在打造了全世界最成功的共同基金路博迈之后,他希望将自己一生的经历,变成对于后辈们的忠告,不仅仅在投资,也包括正确的人生道路。

罗伊·纽伯格不仅仅是写书年龄最高的投资大师,更是唯一亲历26次美股熊市的投资者。而他第一次开始投资,就是导致无数人倾家荡产的1929年大萧条。一段传奇也从那一天开始……

1929年3月,25岁的罗伊·纽伯格坐船从巴黎来到了纽约的华尔街。他并不知道几个月后,自己将经历美国证券历史上最惨烈的一场熊市。

这一年投机教父杰西·李佛摩尔逐步建立自己4.5亿美元的看空头寸,很快他将成为全美第一富豪。而价值投资鼻祖格雷厄姆开创了基于企业现金流折算的估值分析法。这个方法就是去折算一个企业未来长期获得的现金流,然后通过贴现利率折算到今天的价值,并且和目前交易的价格去做对比来发现这个股票到底是贵还是便宜。这就是今天广为人知的估值。当然,格雷厄姆并没有想到,1929年大萧条会让低估的股票打了五折后再打三折。希望买便宜货的他,居然最终亏损了70%。

一个人来到了纽约的华尔街,纽伯格举目无亲,手里只有两个父亲留下的朋友电话。他首先给约瑟夫·贝尔先生打电话。电话那头这个以“熊”为姓氏的人对着这个毛头小伙没有任何耐心。“现在我太忙了,每天都有人排队来开户,等我不忙了再来找你吧。”多年以后,贝尔先生的经纪行贝尔斯登成为了全美第五大投行。第二个电话,他打给了丹齐格。这位独立经纪人很快给他安排了第一份工作,在大型经纪公司哈里·史蒂格里兹公司做跑腿的收账员。

做了三天的收账员后,罗伊.纽伯格因为对数字的敏感而被调入股票购买和销售部进行交易。他每一天的工作是纪录客户的买卖。其中有一个叫做约瑟夫·肯尼迪的人,每天都在做着几百万美元的交易,是他们公司最大的客户。而这个人的股票账户,就好像一台印钞机,每天都在赚钱。

年轻的罗伊·纽伯格自然也开始心动,于是他卖掉了父亲给他的价值3万美元的房地产按揭债券,一股脑儿的投入到了股市。短短几个月的时间,3万美元变成了3.5万美元,回报率已经远远超过了当初卖掉债券提供的5.5%年化收益。

时间来到了1929年的9月,道琼斯指数创了381点的新高。此前一个月美联储已经加息到6%,胡佛总统看到整个8月经纪人贷款达到了创纪录的60亿美元。这意味着大量美国人都在向经济行借钱炒股票。一边是胡佛总统对于经济过热的担忧,另一边是认为“上帝会永远保佑美利坚”的狂热情绪。

年轻的罗伊·纽伯格并没有被市场的狂热冲昏头脑。到了9月底他看到账户赚取的5000美元收益被磨平后,就感觉市场有些不对劲了。但是他并不清楚到底哪里出问题了。突然间,他想到了一个名字,那个把股票市场作为提款机的最大客户:约瑟夫·肯尼迪。

罗伊·纽伯格开始寻找客户过去一周的交易记录,花了整整一个晚上,可是怎么都找不到约瑟夫·肯尼迪这个名字了。这让他感到诧异,虽然这几天市场调整,但是每天依然有一大批股民排队开户。而他们经纪行曾经最大的客户,怎么突然之间就消失了呢?!

年轻的罗伊·纽伯格并不知道的是,原来有一天约瑟夫·肯尼迪像往常一样,在一天交易结束后来到了经纪行门口的擦鞋铺。这一天,给他擦皮鞋的年轻人心情格外好,一边擦鞋,一边在吹着口哨。快擦好皮鞋了,这位年轻人突然问肯尼迪:先生,你炒股票吗?最近我买股票赚了不少钱,看你像个好人,给你推荐一只股票吧,保证你赚钱。

作为一名资深投机者,约瑟夫·肯尼迪突然意识到这一次股票泡沫的疯狂程度。他想,如果一个擦皮鞋的人都在买入股票了,那就不会有多少新入场的投资者了,那么舞会应该很快就结束。随后,他很快把自己的几百万美元全部清仓,从而躲过了这场大萧条。几年后,他会成为被罗斯福总统任命的第一任美国证监会主席,而他的儿子,约翰·肯尼迪,也会成为美国历史上最后一个被刺杀的总统。

这里我们分享第一个知识点,泡沫的必然特征。每一次泡沫都有一个特征,那就是新入场的投资者。一旦你发现身边从来不买股票的新手,也在给你推荐股票,那么就一定在泡沫顶部阶段了。无论是中国,美国,日本,还是欧洲的股市泡沫,这都是一个必然特征。

回到我们的故事,道琼斯指数从1929年9月到11月中旬跌去了50%,消灭了价值300亿美元的财富,相对于当年美国三分之一的GDP。许多人把这一段岁月叫做“屠杀百万富翁的日子”。至今,罗伊·纽伯格都把这段时光看做其经历过最惨烈的一次熊市。那么这一个熊市的罪魁祸首又是什么呢?

这里我们分享第二个知识点,1929年大萧条的诱因。在经纪行工作的罗伊·纽伯格发现,当时许多人流行通过电话呼叫中心(Call Center)来借款。这些电话呼叫中心是最早的P2P形式。一方面给放贷款的人,提供一年10%以上的利息,另一边给需要借钱炒股的人,根据供给需求提供利率更高的贷款。到了1929年10月,电话中心贷款占到了全美贷款总额的58%。这意味着大量的人通过贷款中心借钱炒股,而股票市场本来就可以通过1倍,2倍,5倍甚至10倍的杠杆来进行炒股。也就是说,大量的高杠杆资金进入到了股票市场。一旦市场的利率水平提高,资金成本增加后如果无法得到相匹配的回报,就会出现崩盘。而一旦资金开始退潮,每一次暴跌又带来更大规模的被动平仓抛盘。更大的平仓盘又推动了市场的下跌。从而变成了一个负向反馈。这也是1929年大萧条的罪魁祸首。

这也是为什么在1929年出生的巴菲特永远会告诉你,不要借钱炒股。因为他的老师格雷厄姆也是因为在大萧条借钱抄底,从而亏掉了高达70%的本金。

那么年轻的罗伊·纽伯格又是如何应对的呢?他并没有卖出手中的股票,而是通过创新的对冲多空仓位来躲避了市场暴跌。在当时的市场,做空往往是投机者的游戏。就像李佛摩尔会在市场阶段性高点做空,这样无论是市场上涨还是下跌,只要能预测到未来走势,就能赚钱。然而罗伊·纽伯格却发现了做空的工具价值。他手里有3万美元股票的做多仓位,只要同时做空价值3万美元的股票,那么他就没有任何多头的仓位暴露在市场中了。3万美元多头,减去3万美元的空头,就是零仓位的多头暴露。这时候,只要他做多的股票下跌速度比做空的股票慢,他也能在市场下跌中赚钱。假设做多的股票下跌20%,做空的股票下跌了30%,那他还是能赚到10%。

这也是第三个知识点,通过做空能保护你在下跌中不受损失,而又不需要卖掉你的多头仓位。之后,这个做法会被一个叫做A.W.Jones的人发扬光大,成立了全世界的第一个对冲基金。

罗伊·纽伯格知道,他只要做空那只泡沫最大的股票就行了。

这时候一家叫做美国无线电公司的股票引起了纽伯格的注意。这是当年科技股的龙头,无线电技术就像今天的移动互联网,带来了通讯方式的变革。通过无线电收音机,能更加迅速的知道每一天的资讯。成为了报纸以外,美国家庭主要了解外界信息的工具。投资者认为,收音机将成为每个家庭必须要买的高新科技产品。作为当时科技股的龙头,美国无线电公司的股价从1921年的2.5美元,上涨到了1929年的549美元。并且在高位完成了一次1:5的拆股。

罗伊·纽伯格通过各种基本面研究,无论是市盈率还是现金流,都得不出任何支撑起股价的原因。他问了其他年长的投资人,他们也只能给出一个含糊的回答:人类即将进入无线电时代,似乎就那么简单。

纽伯格却发现,事实没有大家说的那么简单,当时收音机的信号极差,许多人买了就是家里的装饰品,根本听不到什么好的内容。从常识角度出发,普及率一定不会超过汽车。更重要的是,他知道当时有一批投机者在坐庄这只股票。

或许是因为从小在富裕家庭长大,初出茅庐的纽伯格从来没有想过要在股市里迅速致富,他深深知道常识才是最重要的。于是他在拆股后100元的价格,做空了价值3万美元的无线电公司股票。和自己的交易账户实现了完美的对冲。

在这本自传的最后一章,出版商希望这位老人能够预测未来经济的巨人是谁?罗伊·纽伯格认为,世界将出现一个新的经济巨头,这个巨人会来自亚洲,但不是当时能够和美国抗衡的日本,而是拥有10亿人口的中国。

0 条回复 A文章作者 M管理员
    暂无讨论,说说你的看法吧