均胜电子:特斯拉核心供应商+全球第二大汽车安全系统供应商+均联智行分拆上市

一、特斯拉核心供应商,全球细分领域第二,分拆上市或成为股价引爆点

在分拆子公司上市成为热潮的当下,均胜电子安排均联智行进行股改,意图是否已经很明显了。

而且均胜电子在当下新能源车狂潮的背景下,依然没有什么表现,是否迎来大机会。

1、双赢的出售

均胜群英估值到达41.39亿元,对应2019年30x市盈率,出售价格合理。

本次交易资产均胜群英主要从事汽车功能件相关业务,业务主体来自2015年收购的德国Quin和原自有业务。

均胜电子原持有均胜群英95.8%股权,2020年中长期股权投资余额10.7亿元,低于交易价格。中金公司认为本次交易完成后,将有利于公司归母净利润的表现,上市公司持股占比对应降至44.8%。

2、汽车安全业务整合空间大

公司先后收购美国百利得(KSS)和日本高田(Takata)的资产,成为全球第二大汽车安全系统供应商。对比全球第一大的奥托立夫,公司的经营效率仍有较大提升空间。

均胜安全不断加快先进产能的布局和替代,继均胜安全匈牙利“超级工厂”于2019年11月完成升级改造后,均胜安全宁波“超级工厂”于近期通过相关体系和客户认证,将成为公司国内最先进的汽车安全系统产品生产基地。

同时,均胜安全于2019年在上海临港新设立了安全产品工厂,地址临近特斯拉上海超级工厂,在今年疫情期间业绩表现优异,目前特斯拉相关产品订单为75亿元(全生命周期),后续随着特斯拉国产化程度的不断提升,均胜安全有望获得更多订单。

3、投资策略

由于本次交易尚需通过香山股份股东大会审议,交割时点尚不确定,暂维持公司盈利预测不变。

分部估值下,中金公司分别给予公司汽车安全、汽车电子、智能车联和功能件业务2021年22xP/E、30xP/E、4.0xP/S和41xP/E。维持目标价36.6元和跑赢行业评级不变,当前股价存在48%上行空间。

4、风险提示

未来三年业绩对赌存在不达标风险;收购方资金筹措与支付不及预期。

二、预期差较大,行业竞争结构趋好,龙头股在底部蓄势待发

经历了2020年的高光表现,重卡在2021年势必增速放缓,市场担忧情绪加剧。

1、有可能超出市场悲观预期

站在当前时点,天风证券认为市场对21年的重卡行业预期过于悲观,(1)GDP的持续增长带动物流重卡保有量持续提升;(2)国三重卡仍有一定存量,21年国三重卡淘汰仍有空间;(3)工程重卡治超有望抬升工程重卡保有量。明年重卡行业销量有望再次超出市场预期,板块内标的有望继续受益预期差的修复带来的盈利和估值双升。

分季度来看,21年Q1由于20年疫情影响下带来的低基数,行业有望同比大幅增长,同时由于明年7月重卡将全面切换国六,部分Q3的需求或提前在Q2释放,因此行业Q2大概率也保持高景气度

2、重卡行业格局或将继续向好

重型车国六a阶段标准将于2021年7月1日全面实施,有望拉动单车价格提升2-4万元/辆。安全法规日趋完善,EBS、液力缓速器等安全配置升级推动重卡单价长期向好。

随着运输环境和从业者结构的改变,用户舒适度要求提升,高端重卡需求提速。重卡的车型周期相对较长,车型生命周期内其边际成本低,具有研发前置的特点。预计高端重卡行业的竞争格局能够在较长的时间里保持稳定与集中,龙头公司可以维持较为强劲的盈利能力与持续发展能力。

3、投资策略

中信证券继续重点推荐受益于高端车型放量、天然气车型旺销的中国重汽(H)和中国重汽(A)、受益于半挂车与上装产品结构升级、格局有望优化的中集车辆(H)。

此外,在国六后处理产业链上,重点推荐轻卡EGR龙头、新能源业务放量的隆盛科技,车用尿素龙头龙蟠科技,重型车EGR冷却器龙头银轮股份,后处理系统综合供应商威孚高科;建议关注有望实现蜂窝陶瓷进口替代的奥福环保、国瓷材料。

4、风险提示

宏观经济增速下行压力持续;重卡销量提前透支;基建刺激政策落地不及预期;国三柴油重卡淘汰不达预期等。

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