格林美:新能源全生命周期价值链,三元前驱体+领先的高镍技术和市占率+印尼镍矿投产

从5、6年前就听说格林美是收破烂大王,后续有听说主业逐渐发展为三元锂电池。但由于固有偏见,而且听说管理层各种套现坑爹,就一直未沉下心研究,即便今年十月听说朋友重仓,也没引起我重视。直到上周五的突破走势引起了我的注意,周一大阳棒涨停更让我感觉到小美要起势了。今天专门花时间看资料,梳理下相关情况,和大家分享学习下。

公司从攻克废旧电池回收技术开始,再到攻克电子废弃物绿色处理、报废汽车整体资源化回收技术以及动力电池材料的三元“核”技术等世界技术难题,突破性解决了中国在废旧电池、电子废弃物与报废汽车等典型废弃资源绿色处理与循环利用的关键技术难点,成为世界领先的废物循环企业。

公司建成的废旧电池回收与动力电池材料制造产业链、钴镍钨回收与硬质合金制造产业链、电子废弃物循环利用与高值化利用产业链、报废汽车回收处理与整体资源化产业链、废渣废泥废水治理产业链五大产业链,年处理废弃物总量四百万吨以上,循环再造钴、镍、铜、钨、金、银、钯、铑、锗、稀土等37种稀缺资源以及超细粉体材料、新能源汽车用动力电池原料和电池材料等多种高技术产品,形成了完整的稀有金属资源化循环产业链。

公司建成的十六大循环产业园,覆盖湖北、湖南、广东、江西、河南、天津、江苏、浙江、山西、内蒙古、福建等十一省和直辖市。

2020年上半年,公司营收56.1亿元(-9.51%),其中电池原料和电池产品营收27.4亿元(占比49%),钴镍钨产品营收6.3亿(占比11%),再生资源9.47亿元(占比17%),贸易12.6亿元(占比29%)。由于公司在武汉、湖北荆门、湖北仙桃拥有三大园区,员工总数3,500余人,占集团员工总数的70%以上,生产经营占集团总量的70%以上。所以上半年,公司业务受疫情影响严重。

二、业务情况简介

(一)废旧电池回收与动力电池材料制造业务

2020年,公司四氧化三钴产能充分释放,基本满负荷生产。2020年前三季度,公司四氧化三钴材料出货量超过10,000吨,全年预计四氧化三钴的销量将超过15,000吨,相比去年同期增长50%。过去3年,格林美已经突破了四氧化三钴均匀掺杂技术,具有大颗粒、中小颗粒全系列掺杂产品,已成为了四钴的全球头部供应商,主流配置三星、ATL和优美科等世界头部企业供应链,占据全球30%市场份额。2021年,公司四氧化三钴出货量计划达到25,000吨,以满足消费电子市场不断增长的需求

(二)钴镍钨回收与硬质合金制造业务

公司采用废弃钴镍钨资源、废旧硬质合金等循环再造高技术含量的钴镍钨产品,生产的超细钴粉成为被全球硬质合金行业认可的优质产品,公司超细钴粉在国际、国内市场占有率分别达到40%、50%以上,居世界行业前列

(三)电子废弃物循环利用业务

公司作为电子废弃物综合利用行业的技术领军企业与产业领军企业、国家电子废弃物循环利用工程技术研究中心的依托组建单位,奠定了公司在电子废弃物行业的领先地位。

(四)报废汽车回收业务

公司在武汉、天津、河南等地建设了世界先进的报废汽车处理基地,全面建成“回收—拆解—精细化分选—零部件再造”的报废汽车完整资源化产业链模式

三、锂电池情况介绍

(一)三元锂电池

三元正极材料是以镍元素、钴元素、锂元素、锰元素(或铝元素)按照一定比例制成的复合材料,它的制造需要由三元前驱体与锂源混合烧结制成,三元前驱体材料即镍钴锰氢氧化物NixCoyMn(1-x-y)(OH)2,其中镍钴锰的比例(x:y:z)根据实际需要调整。作为三元正极的直接原材料,三元前驱体出货量基本与之相当,镍含量是三元正极能量密度高低的决定性因素。

三元前驱体方面,公司目前已建成10万吨产能,根据公司规划,预计21/22年产能分别达12/14万吨,至25年逐步达到18万吨。四氧化三钴方面,公司目前已建成1.7万吨产能,预计20年底增至2.7万吨,未来或持稳。正极材料方面,20年底公司产能将自1.5万吨增至2万吨,根据公司规划,我们预计21/22年产能达5万吨,至25年逐步达到7万吨。公司电池材料主流供应SAMSUNGSDI、ECOPRO、CATL、容百科技、厦门钨业等全球优质客户,随着国内外新能源汽车产销逐步修复且进入长期景气上行通道,我们认为公司电池材料业务有望自21年起实现量价齐升。

公司高镍低钴9系三元前驱体已批量生产,2020年出货量超过1万吨,全球第二大供应商;超低钴含量的Ni98前驱体产品已经进入量产认证阶段(含钴0.45%的超低钴高镍NCM98与含钴低于1.0%的超低钴高镍NCA98前驱体),已拥有高镍全系无钴技术及氢能催化材料制造技术储备;

NCMA四元前驱体技术完全突破,进入批量制造阶段。同时,公司还开发了NCM8系与9系的核壳前驱体技术,实现了由第二代核壳技术向第三代和第四代技术转化,并成功开发双浓度梯度最新一代高镍低钴核壳前驱体,标志着公司成功迈向了全球最新一代高镍低钴核壳前驱体制造技术的“无人区”。公司坚信高镍三元电池依然是现在及未来发展的主流。

(二)动力电池回收

2020年1季度,公司回收动力电池包及模组超过12,000套组,超过去年全年总量,实现了占据三分天下的动力电池回收市场份额,动力电池回收业务实现盈利,展示良好的盈利前景,将成为推动公司业绩增长的新增长极。 预测至25年累计退役量约116GWh(78万吨),动力电池退役潮或已悄然到来。

(三)钴镍粉

报告期内,公司实现超细钴粉销售1,597吨,实现逆势稳定,同比只下降5.4%,稳定了公司超细钴粉在全球与中国硬质合金行业50%的市场地位,位居世界市场第一。公司采用废弃钴镍钨资源、废弃硬质合金等循环再造高技术含量的钴镍钨产品,生产的超细钴粉成为被全球硬质合金行业认可的优质产品。公司钴镍钨板块实现营业收入63,485.78万元,贡献毛利额10,236.29万元。

2018年,公司公告称拟与新展国际(青山钢铁下属企业)、广东邦普(CATL控股公司)等建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学品项目,公司持股36%,初期目标为建成不低于5万吨镍金属、4000吨钴金属湿法冶炼能力,根据项目规划,或于2022年投产。我们认为全球汽车电动化趋势确立,高镍三元或将因为较高的能量密度占比逐渐增加,镍金属需求有望持续向好;公司提前布局镍业务,有望把握机遇,借行业东风助推业绩进一步向上。

公司与力勤资源签署协议,约定自21年起8年内其子公司HPAL为公司供应不少于7.44万吨镍原料及不低于9296吨钴副产品。

四、未来发展展望

总体来看,公司业绩拐点已至,20年应该就是业绩底部了。三元前驱体方面,正极材料21年产能达5万吨;超低钴含量的Ni98前驱体产品将释放业绩;动力电池回收业务有望持续增长。2020年预计实现净利润5.79亿元,2021年实现归母净利润10.65亿元。考虑到三元前驱龙头应享有的价值泡沫,预计小美还应该有30%以上涨幅空间

按照格林美公布的资料,其深耕钴资源循环利用领域多年,具备钴镍资源的循环利用及相关高技术产品核心制造的技术优势和原料优势,年回收钴金属5000吨以上,年回收镍金属10000吨以上。

除了钴镍,格林美还年回收钨资源5000吨以上,占中国钨资源开采量8%,年回收锗资源占全球生产量的6%;年回收处置报废线路板3万吨,循环再造黄金1吨、白银20吨。

“随着动力电池报废高峰期的到来,公司钴镍回收量有望继续保持增长。”格林美认为。

动力电池报废高峰期临近,格林美预计回收全年翻倍增长,已与全球223家整车及电池厂合作

格林美称,其围绕“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链,目前已经与全球223家知名整车厂及电池厂签署了动力电池回收协议并展开合作,包括比亚迪汽车、北汽、蔚来汽车、捷豹路虎、丰田产业车辆、东风本田、宁德时代等多家新能源汽车生产企业和电池企业。

格林美的电池回收类型包括镍氢电池、磷酸铁锂电池、钛酸锂电池、钴酸锂电池、三元锂电池、锌锰等一次电池。

“公司已建立了以学校、社区、街道的废旧电池回收箱以及商业网点回收站点为主体的中国废旧电池分类回收网络,覆盖湖北、江西、天津等省100多个县市,构建了政企联动、有偿支付的中国废旧电池分类回收模式。”格林美表示。

据格林美透露,今年4-5月,其动力电池包的回收数量已经超过去年全年,预计全年将实现翻倍增长。

而在废旧动力电池拆解与综合利用领域,格林美已经在武汉、荆门和无锡建成三条废旧动力电池包绿色拆解线,年可处理废旧动力电池包25万套,形成电池回收、精细拆解、梯级利用与材料再造的完整循环模式。

格林美还自称,其在动力电池材料领域步入了技术与质量无人区,已经获得了全球核心动力电池厂的一致认同。

根据格林美接受机构调研披露的资料,其全面掌握了高镍与单晶材料的制造技术,低钴前驱体与四元前驱体技术也获得突破,进入产业化阶段。未来三年,公司已签署近30万吨三元前驱体战略长单。

格林美表示,其三元前驱体定位于高镍与单晶高端产品,已建成10万吨/年产能,现有生产装备与产线100%完全能够满足NCMA四元系材料与超低钴9系的生产技术需要。

“高镍三元材料是三元动力电池的核心材料,占据三元电池成本的40%以上,公司年回收镍金属1万吨以上,切实保障新能源材料业务增长对镍资源的需求。”格林美称。

格林美预计,到2025年,其回收的镍将超过40000吨、回收的钴将超过15000吨,回收的镍将满足公司前驱体对镍资源的战略需求。

“靠回收镍资源来满足公司未来对镍资源的战略需要,这是公司与国内同行不一样的商业模式。”格林美指出。

1、电池材料已成为公司主业,市场认知仍为回收主业,存在极高的认知偏差

2、高镍因为技术和成本优势,三元高镍已成为未来的电池的主流方向,其产品已进入关键玩家供应链,市占20%,且呈现巩固之势。

3、公司技术领先,且具备满足市场的产能,对应数据详见投资者问答或者调研纪要,在此就不搬砖了

4、因市场前期认知存在偏差,故启动落后于名牌个股,但也为布局创造了性价比。

5、印尼红土镍矿2021年投产,矿+三元前驱体+正极全产业链战略完美落地

6、叠加市场情绪和产业赛道,个股价格预判未来1-3年可望数倍空间,中远期有望20以上。

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