帝尔激光:股价首次涨20%!光伏激光加工设备龙头(电池片设备)

今天(周五)帝尔激光涨20%,是创业板涨跌幅调整以来的首次涨停。消息面上,东吴证券今日发表91页重磅研报,挖到了帝尔激光的价值(次新股)。

帝尔激光:股价首次涨20%!光伏设备龙头,找到了遗落的宝石

以下是东吴证券研报部分内容。

一、光伏设:需求筑基,技术为翼

关键假设、驱动因素及主要预测

关键假设: 1)光伏产业链共同推动降本,平价时代来临。2)硅片、电池片、组件环节新技术导入顺利。

驱动因素:

1)光伏平价时代来临,我们预计未来三年全球装机量CAGR约20%。

2)硅片环节:18x/210大硅片拉长硅片扩产景气周期;垂直一体化趋势下各环节龙头相继启动硅片扩 产。

3)电池片环节:HJT降本路线提效路径明朗,我们预计HJT设备订单即将进入放量阶段。

4)组件环节:半片、多主栅、无主栅、叠瓦等技术迭代带来巨大存量更新市场。

主要预测:

1)预计未来硅片扩产将持续,同时存量设备大规模改造成大硅片设备,预计2020-2022年年均大硅片 设备需求超180亿元。

2)预计2021年Q2 HJT将迎来爆发,到2025年左右,类比于过去三年单晶对多晶的替代,HJT将完成对 PERC的全面替代,带来超500亿市场空间。

3)预计随着HJT市场爆发,无主栅将成为组件环节主流技术,预计2020-2022年新增+存量更新组件设 备需求合计196亿元。

2、我们与市场不同的观点

1)硅片先进产能并没有过剩。各环节争相扩硅片的重要原因是为提高产业链的综合话语权,我们预计 未来行业分化会加剧,落后产能将退场。且目前18x/210大尺寸先进产能仍较为稀缺。

2)HJT是电池片最终解决方案。若2020Q2 HJT良品率、转换效率等各项参数在GW级规模上得到验证, 我们认为HJT会迎来全面爆发。

3)组件环节的频繁技术迭代带来巨大存量更新市场空间。随着单GW组件投资额不断降低,设备投资回 收期缩短,且组件环节技术迭代迅速,降本驱动下组件设备更新换代十分频繁,导致实际市场空间远大于新增装机带来的空间。

3、股价催化剂:大硅片渗透率迅速提升;HJT量产数据超预期;无主栅技术实现商业化应用。

4、风险提示:HJT产业化进程不及预期风险、光伏行业装机量不及预期。

帝尔激光:股价首次涨20%!光伏设备龙头,找到了遗落的宝石

终端需求:预计未来三年全球装机量CAGR约20%

帝尔激光:股价首次涨20%!光伏设备龙头,找到了遗落的宝石
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国内光伏设备基本实现全线产业化

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上游:生产多晶硅材料,由原料硅砂(二氧化硅)经纯化过程冶炼出太阳能发电级的多晶硅接着将 多晶硅材料加工成硅晶片;

中游:包括制造太阳能电池和电池组件。电池片环节中PERC工艺路线包括清洗制绒、扩散、蚀刻、 镀膜、网印和烧结等步骤,而HJT路线仅需清洗制绒、非晶硅膜沉积、TCO膜沉积、网印四大步骤。 把太阳能电池片组装成一块太阳能电池板,即为电池组件;

下游:系统、零部件行业,将太阳能电池组件与转换器、连接器等零部件组合,制作成发电设备。

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帝尔激光:光伏激光加工设备龙头(电池片设备

公司成立于2008年,多年来一直深耕光伏产业,并于2019年5月17日成功上市。在致力于光伏电池激光 设备的发展过程中,公司形成了激光刻槽技术、基于电镀的激光开膜与掺杂技术等技术积累。并与晶科 能源、天合光能、隆基股份、阿特斯太阳能、晶澳太阳能、韩华新能源、东方日升等知名光伏组件制造 商开展长期合作,客户资源优质稳定。

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得益于光伏行业景整体向上趋势和公司的核心技术优势,公司2016年到2019年营业收入从 0.8亿增长到7亿(CAGR为106%),归母净利润从0.3亿增长到3.1亿(CAGR为363%),业绩 增长势头有望延续。

公司绑定优质客户资源,业绩增长有保障。晶科能源、天合光能、隆基股份、阿特斯太阳 能、晶澳太阳能等全球光伏组件出货量前十企业目前均与公司开展合作。

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高市占率+技术优势支撑高毛利率

高市占率和对光伏行业的深刻理解造就公司高毛利率。2017年到2019年毛利率分别为66%、 62%、56%,高于可比公司毛利率均值40%。

市占率:公司主攻激光PERC和SE,市占率均为市场第一。根据Energy Trend统计,2018年主要 光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%采用了公司的设备,SE工艺产能中约86%采用了公司的设 备,市占率均为第一。2019年开始,迈为股份也开始涉足激光设备,最高峰市占率在20-30%, 现在仍然为20%左右。

进入壁垒:大族、迈为等新进入者本质上是自动化公司,光伏行业迭代太快,激光设备占总投资比例不高,所以他们很难对帝尔激光的利润水平和市场地位产生质的影响。

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激光加工设备技术积累深厚,护城河已经形成

帝尔激光自成立之初就专注光伏激光加工设备,技术积累深厚。拥有多项激光加工设备自 主创新专利。公司56项实用新型专利全部是原始取得,目前形成了较为完整的、具有自主 知识产权的光伏和激光加工复合技术储备。核心激光加工技术主要包括PERC技术、SE技 术、MWT技术、LID/R技术。

帝尔激光激光加工设备布局全面,贯穿PERC电池片整条产线。设备功能涵盖激光消融、扩 散、打孔、激光修复等关键环节。

PERC+时代,单GW对激光设备的需求在持续提升。HJT时代,这个趋势只会加强。

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积极布局下一代电池片生产过程中的激光技术

公司积极布局激光转印技术,相较丝网印刷,激光转印主要具有以下三点优势:

(1)银电极不需要再与晶圆接触,大幅降低电池片银浆使用量;

(2)一定程度的提升光电转化效率;

(3)激光技术对超薄太阳能电池晶圆不会产生压力,最高可将太阳能电池晶圆的断裂率减 少80%。

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