优秀的枢纽机场简直堪比印钞机!上海机场,白云机场,首都机场投资策略分析

作者:李木子自留地

5年年化收益率高达49%,赚钱堪比印钞机的枢纽机场。

优秀的枢纽机场简直堪比印钞机!记住这里的两个定语,优秀和枢纽

上海机场回报率惊人

其佼佼者上海机场(600009)投资回报率惊人,其股价从2014年约12元上涨至2019年最高88元,上涨6.3倍,年化投资收益率49%

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上海机场的股价走势图

印钞机特征

公司毛利率51%,净利率高达48%,每年经营活动现金流量净额超过40亿,具备印钞机特征。

要知道最赚钱的贵州茅台,净利率高达51%,也仅仅只是高于上海机场几个百分点。

收入、利润逐年增长,从2012-2019年,收入年化增速13%,净利润年化增速18%,确定性极高的稳健增长!

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历年营收收入

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历年归母净利润数据

营运成本极低,最大的成本其实就是人力成本和机场维护成本。

没有销售费用,因为不需要营销;财务费用为负数,说明现金流极佳,利息收入还要高于利息支出;管理费用主要就是人工费用和维护费用,占收入比重不到3%,极低。

这也正是上海机场能有如此高的净利率的原因。

国外同比机场

我们的邻居泰国机场(AOT),更是走出了10年40倍涨幅之路,目前市值2300亿,其逻辑与上海机场有异曲同工之处。

国内有且只有三个枢纽机场:上海浦东机场、北京首都机场、广州白云机场。枢纽机场的选择综合考虑了地理位置、人口数量、经济规模等因素。

三家都是上市公司,除北京首都国际机场在港股上市外,另两家在A股上市。其中上海机场最为优秀。

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北京首都机场

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北京大兴机场

公共事业股票

许多人不愿意投资公共事业类公司,是因为虽然这些公司处于垄断地位,但奈何在国内环境下价格受管制,并非什么好生意。

那么今天为何要说机场股呢?那是因为它与我们所认知的公共事业股有着天壤之别。如果要我举一个好生意的例子,我会毫不犹豫选择机场,尤其是枢纽机场。

两种收入类型

机场的收入分为两部分,一部分是航空性收入,一部分是非航性收入。

航空性收入

航空性收入价格受到管制,其收入增长与乘机人数和飞机起降架次有关。

其中与旅客相关的有旅客服务费和安检费(包含在机票内),与飞机相关的有起降费、停场费、客桥费。这些收入价格受管制,其增长动力来自客流量和飞机起降架次的增长。

那么为何判断枢纽机场未来航空性收入能够持续稳定增长呢?

1.客流量。我国2019年人均乘机次数仅0.47次,仅是美国的1/6,仍有很大的增长空间。而枢纽机场由于其位置与定位则是人流量最高的地方。

2.飞机起降架次。以上海浦东机场为例,2019年民航局审批的高峰小时容量仅80架次,而按照国际标准则可以达到120-180架次,未来有很大上升空间。

基于这两个原因,可以判断未来枢纽机场的航空性收入能够持续稳健增长。

非航性收入

非航性收入主要包括免税、特许经营租赁、广告等,这些收入则是市场价。这也是区别于其它公共事业公司的地方。

为什么我会说枢纽机场是最好的生意模式之一呢?通过下面的例子你就能明白了(以免税和特许经营租赁为例)。

1.免税收入,机场免税店

上海浦东机场2018完成了新一轮免税招标,中国中免中标。中免需要在2019-2025年共支付机场410亿元的保底收入,保底收入就是不管免税店赚没赚到钱,这410亿都得支付。如果销售超出了保底,则按照42.5%提成。即机场按照410亿和销售收入的42.5%取较高者收费。

2.特许经营租赁收入、机场商业

机场航站楼除去免税店,还有大量的面积,这些都会以招标的形式招一些商家入驻。这一部分也是非航收入的大头。

举两个例子,广州白云机场T2航站楼招标时,由于投资该股票,有段时间专门跟踪过招投标信息,进而测算公司的收入和利润。

其中一个餐饮的子包,面积1387m2,招标结果是:月保底销售额1750万/月,提成比例20%。什么意思呢,就是这家店每年给机场的保底费用是1750*12*20%=4200万,当然如果这家店经营的好,超出保底,超出的部分,机场也要按20%比例提成。

另一个印象比较深刻的是一家水果店招标,面积207 m2 ,招标结果是:月保底经营权转让费1.26万/m2,意味着这家水果店每年要给机场1.26*207*12=3119万的保底费用。

从生意模式来看,机场就是典型的包租公模式,坐地收钱。它不用费力去经营,保底收入就足够可观,机场里这些店铺经营的好,它还可以提成,而且不需要付出成本和心力。

便是航空性收入,其经营也基本不受经济周期影响。真正苦逼的是航空公司,其经营受到油价、经济等宏观因素影响,但这与机场无关,只要你的飞机还在机场起飞,就得付费。

这也正是枢纽机场利润率高的原因,尤其是其中的佼佼者上海机场,净利率高达48%,正是因为其非航收入占比已经达到63%,而且每年快速增长中。

今年被爆炒的免税概念股中国中免,实际上我觉得机场从中获利更容易,获利更多。

其实这种模式和国外机场也是类似的,尤其是一些人流量巨大的著名机场。

投资策略分析

三家枢纽机场,上海机场营运能力最强,从财务数据就可以一窥究竟(以2019年数据):

上海机场:收入109亿,净利润53亿,净利率49%;

北京首都机场股份:收入108亿,净利润24亿,净利率22%;

白云机场:收入71亿,净利润11亿,净利率15%。

从生意模式及企业优秀程度而言,显然上海机场更值得投资。

对于这种稳健增长型的公司,使用市盈率PE估值是比较合适的,统计历年市盈率波动区间,即可知道市盈率多少才是低估区间,多少是高估区间,买卖决策按此执行即可。

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上海机场历史市盈率区间

从上表可知,上海机场近几年最低市盈率实际上是逐年攀升的,是由于是投资价值得到市场认可,尤其是外资,去年外资持有上海机场的股份一直都达到上限30%,号称核心资产。

那么为何我没有列2020年的数据呢?因为疫情的关系,2020年的收入和利润数据实际上是失真的,我们可以以2019年的利润作为参考来计算市盈率。

当前上海机场股价68.92元,对应2019年50.3的归母净利润,PE为26.4,处于低估区间。

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