回盛生物:兽用化药位排名前十名+猪用药品为核心概念股

回盛生物专注于兽药领域,截至目前公司已取得兽药批准文号 166 个。2018 年公司收入已达 4.22 亿元,在国内兽用化药制剂企业中排名前十名。公司产品质量过硬,连续六年在农业农村部组织的兽药质量监督抽检中,成为全国仅有的 6 家连续保持抽检不合格批次为零的企业之一。

公司主要产品为兽用原料药、兽用化药制剂、饲料及添加剂等。公司以猪用药品为核心,已涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品,2017、2018年公司猪用药品收入占比一度超90%,而相比之下2018年瑞普生物、普莱柯畜用生物制品占比分别为13%、31%。

2019年受非洲猪瘟影响,公司猪用药品收入同比下降17.7%,收入占比大幅下滑至76%。

与此同时2019年公司大力开拓家禽市场,新增和盛食品、立华牧业、福建牧业等客户,家禽类产品收入从2018年的640万大幅增至2019年的5477.78万,收入占比从2018年的1.55%大幅提升至2019年的13.5%。

另一方面,公司积极向上游拓展原料药业务,随着 2016 年末原料药酒石酸泰万菌素二期生产线的投产,产能得到大幅提升,原料药的销售收入占比从2017年的4.88%逐年提升至2019年的8.27%,其核心产品为酒石酸泰万菌素类原料药及制剂类产品——“治嗽净”、氟苯尼考类药品——“万特斐灵”。

销售模式上公司一度以经销为主,不过经销收入占比已从2017年的65.3%小幅下滑至2019年的49%,另一方面直销收入增长快速,直销收入占比从2017年的29.7%大幅提升至2019年的50%。

因为禽药产品价格及毛利率相对较低,只有17%左右,远低于猪用兽用40%的毛利率水平,随着禽药产品的快速增长,公司毛利率水平从2017年的51%逐年下滑至2019年的39%,而同业里普莱柯以猪用和禽用疫苗为主,因此毛利率水平较高达57%左右,瑞普生物禽类药物的销售比例较高,毛利率水平与公司相当在40%左右。

公司前五大客户主要有广西扬翔股份、正大畜牧、新希望六和、立华股份、天邦食品,2017-2019年公司前五大客户收入占比分别为14.56%、17.16%、21.58%。

2020年上半年随着下游养猪养鸡行业的复苏,公司收入同比大增58%至2.87亿,扣非净利同比大增122.95%至5200万,公司预计2020 年前三季度收入同比增长 41%-72%,扣非净利为 6,660-8,140 万,同比大增106%-152%。

从行业来看,我国兽药行业处于成长期向成熟期过渡的阶段,集中度较低,行业总体产能利用率较低,且行业里主要以微型企业和中小型企业为主,截至 2018 年末,全国共有 1614 家兽药生产企业,其中化学药品企业 1515 家,生物制品企业 99 家。

从行业发展空间上,2018 年我国人均肉类年消费量 49.9 公斤,与发达国家仍有差距。且目前我国规模化养殖比例仍旧较低,我国生猪养殖行业仍以中小散养为主,不过集中度正在逐步提升,我国前五名主要上市公司生猪出栏量市场占比从2017年的 4.72%已快速提升至2019年的7.45%。受环保限制以及缺乏成本优势,近年来年出栏量在 500头以下的散养户数量快速下降,年出栏量在 500-10000 头的小规模养殖户以及10000 头以上的大中型规模养殖户数量呈增长趋势,根据规划我国生猪产业力争于 2020年规模化养殖比重达到 52%以上,随着养殖密度增加兽药的投入量仍有较大提升空间。

此外我国宠物药品占兽药销售总额的比例极低,而在美国宠物药品占据了兽药市场的60%,预计随着老龄化程度提高,未来宠物药品将成为兽药行业的新增长点。

可比公司:普莱柯、瑞普生物、中牧股份

结语:

业务上与瑞普生物相似度更高,略逊色于做疫苗的普莱柯,整体行业受养猪行业影响较大,具有一定的周期性,今年下游行业景气度高,整体业绩都处于大幅增长状态….

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