什么是HNB电子烟?电子烟真龙头概念股都有那些?

免税政策的放开极大刺激了国内免税行业的发展,牌照的稀缺性也让相关的受益公司股价翻倍 甚至几倍的增长。与免税政策类似,HNB(加热不燃烧电子烟)政策的即将放开,将引爆下一个类似免税历史级别的大投资机会。HNB的试点和政策是赛道从零开始发展的重要关键事件,这意味着国内可以公开销售HNB电子烟,国内HNB赛代迎来0-1的产业投资机会。

HNB应该是目前最强势方向,很有想象力,后面空间和持续性都看好,中短期拿着应该会强于绝大部分个股。

一. 什么是HNB电子烟?

Heat Not Burning,加热不燃烧产品,利用特制烟具将特制烟弹加热到一定温度供人吸食。
加热不燃烧产品与传统卷烟都是使用真正的烟草,能提供消费者所需要的尼古丁摄取以及“烟味”,而利用外部设备300°C加热不燃烧的HNB,比需要高温(600°C-800°C)燃烧的普通卷烟可以减少80%的焦油等有害物质,全球烟草巨头菲莫推出的IQOS增速很快,2020Q1HNB烟弹出货量占母公司菲莫国际公司总量的10%,收入的20%。

因此政策端中烟对HNB态度明确,多省中烟从18年开始有近两年的技术研发储备,目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品。HNB由中烟主导,烟弹明确属于烟草制品,专营专卖,未来HNB产品会是新型烟草制品的主线。(摘自券商报告)

最近政策的变化:1)6月5日,四川中烟冠名的西南财大营销大赛完赛。竞赛以“功夫加热器2.0全国上市推广计划”为比赛命题;2)6月20日,四川中烟的首家HNB烟具体验店在成都开业。

国外的加热不燃烧烟具,主要以菲莫国际的IQOS,英美烟草的iFuse和glo,近两年国内地方中烟公司也开始试水HNB,如湖北中烟MOK、四川中烟宽窄等。

什么是HNB电子烟?电子烟真龙头概念股都有那些?

二. HNB电子烟的结构=烟具+烟弹:其中烟具是相对耐用品,而烟弹是易耗品,且烟弹的制造具有技术壁垒及政策壁垒,短期市场空间10倍以上,毛利率60%+,净利率40%+。

以 IQOS为例,烟弹主要由四个部分构成:1)滤嘴段 2)降温段 3)中空段 4)烟草段,即薄片,就是传统香烟的烟丝。

什么是HNB电子烟?电子烟真龙头概念股都有那些?

烟弹属于烟草制品专卖管辖范围,且烟弹核心部件薄片和过滤嘴在国内有牌照限制,由烟草总局管控,兼具牌照壁垒与技术壁垒。
牌照壁垒:华宝国际(港股 0336.HK)拥有薄片牌照+过滤嘴牌照。国内目前一共有13家公司拥有薄片牌照,但大部分是地方中烟下属企业,华宝国际的全资子公司下的子公司广东金科是少数的民营企业。公司同时拥有过滤嘴牌照(湖南吉首子公司)。广东金叶拥有3条薄片生产线,已经实现量产
,第一代是造纸法再造烟叶,主要用于传统香烟;第二代是空气法再造烟叶,可用于HNB产品;第三代是稠浆法再造烟叶,是海外的主流方法,目前已经实现量产,并在产品中有所应用。

(而集友股份只是在申请薄片牌照的过程中,且并没有生产线实现量产。华宝国际与集友的对比,好比已经具备牌照且有强大竞争优势的中免,与还在牌照申请当中的广百)

技术壁垒:1)烟弹从研发到稳定量产有技术难度,华宝有领先的全套烟弹的研发技术,13家传统薄片厂有7家是华宝做薄片技术输出,所以很多地方中烟都会找华宝合作。而HNB烟弹中使用的薄片又与传统香烟中的薄片不同,新型烟草主要的难点是如何在薄片上锁香、如何在生产端不流失香料。很多产线香料加多了无法运行,加少了香料味又不重。现阶段中烟大部分烟草的尼古丁比菲莫弱,尼古丁流失严重。2)香精香料环节口味黏性很强,货值占比虽然不高,但决定了香烟的个性化味道,华宝国际下的控股子公司华宝股份在传统卷烟用香精份额50%以上,与各地方中烟都有合作。HNB烟弹需要的香精用量是传统卷烟用量的6-10倍,单吨价值也更高,这对华宝香精香料业务增长来说也是充分受益的。

华宝国际是目前唯一拥有牌照,且具备香精+薄片技术绝对领先的公司,具备十足的确定性!纵使外面有再多民营企业还在申请牌照过程中,以公司的技术壁垒,生产线优势,量产能力都是其他企业短期难以望其项背的,华宝国际类似免税中的中免。

市场从0到1,短期看空间至少10倍以上,60%+毛利率,40%+净利率:传统香烟的薄片使用渗透率在5%-15%,而HNB基本都是使用薄片;目前传统烟草每年使用量在16万吨左右,预计HNB替代后,整体需求量增加3-5倍。传统薄片价格2万-6万/吨,新型烟草薄片15万/吨,国内HNB从0到1,量价齐升,薄片的市场空间至少是目前的10倍以上。成本4万/吨,毛利率60%以上,净利率40%以上。(薄片的技术远高于烟标,而相关劲嘉股份,集友股份,东风股份都有50%+的毛利率和30%的净利率;有一定技术含量的烟用香精香料公司,华宝股份拥有80%毛利率,55%净利率。)

三. 华宝国际与华宝股份关系,华宝国际合理价值估算

简单说,华宝国际是华宝股份的爷爷,持股81%。华宝国际=81%华宝股份+烟弹(薄片+过滤嘴)+广东嘉豪调味品。

(下图摘自华宝股份ipo)

什么是HNB电子烟?电子烟真龙头概念股都有那些?

华宝股份:公司主要业务是香精香料,连续6年行业第一,行业市占率超20%,其中烟用香精市占率超50%,和全国19家中烟工业建立了长期合作关系,中华,玉溪,芙蓉王等中高档品牌大多使用的都是公司的烟用香精。HNB放开后,烟弹需要的香精用量是传统卷烟用量的6-10倍,且单吨价值更高。

华宝国际(0336.HK) 拥有1)从0到1空间,兼具牌照与技术壁垒的烟弹;2)烟用香精市占率超一半的81%股权的华宝股份,以及3)优质的调味品赛道,截至7月7日,华宝国际(0336.HK)市值却只不到220亿,而华宝股份已经332亿。仅持有的华宝股份81%的股权市值就已达270亿,即使调味品业务白送,最具价值的烟弹目前还是负价值。

根据前面的短期市场空间测算每年可达1200亿,行业净利润每年500亿,华宝国际目前向13家拥有薄片生产牌照企业的7家企业输出技术,保守假设未来华宝国际的薄片市占率10%,公司拥有牌照壁垒+技术垄断,给予30X估值,仅薄片业务的价值1500亿,而目前烟弹业务的价值还为负!短期虽然涨幅巨大,但华宝国际仍然严重低估!!!

华宝国际是港股标的,但是A股投资者可以非常方便的通过港股通直接购买,在A股股票交易界面中直接交易即可。没开通港股通的,可以考虑A股的华宝股份。

再次查了下新型电子烟市场,这个应该是趋势,低害化,健康化,会成为主流,市场空间也大,由于电子烟被把控在中国烟草,但是卖铲子的公司,利润依旧很高,预计净利润率会有百分之20以上,自己电子烟中含有的尼古丁,具有成瘾性,想想做成瘾性产品而走出的大牛股,各大白酒公司,腾讯控股中的腾讯游戏,挺完美的,这赛道,只记录自己的投资思路,不构成投资意见!

错过了中免,错过了王府井,别错过电子烟真龙头华宝国际、华宝股份!

国内政策中烟系受益:

劲嘉股份(002191)(携手云南中烟,卡位新型烟草主渠道,19年9亿利润不算电子烟估值也不高,中烟系电子烟龙头)

集友股份(603429) (布局新型烟草研发及产业化)

其次: 东风股份(601515)(参股布局新型烟草制品)

华宝股份:(烟用香精国内龙头)

陕西金叶:应该是A股最正宗的中烟平台

国际电子烟受益:

亿纬锂能(国际电子烟器件和代工龙头,麦克维尔持股值约300亿+动力电池+yy的tws电池三头并进)

盈趣科技(为全球最大的烟草公司菲莫国际旗下IQOS提供烟具零部件)等

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