低估值——价值投资的终极秘诀

释放双眼,带上耳机,听听看~!

成长性是价值投资的第一天条,低估值是价值投资的第二天条。

投资的最终目的是什么?那就是赢得可观的盈利。为了这个目标,不同的人有不同的选择,有些人选择投资热门股票追逐市场题材,有些人选择技术分析指导自己每天的操作,还有一小批人更高端,选择使用程式化交易,当然也少不了价值投资。资本市场是复杂的,也许每个流派都有自己的独到之处,都能在这个市场存活下去并且活的不错。那么,每个流派的终极秘诀是什么?皈依价值投资的我深信,低估值就是价值投资的终极秘诀,低估值是投资的第一生产力。

下面以我入市以来的第一笔投资说起。在2012年,尽管只是一个投资小白,但“投资有风险,入市需谨慎”这句格言深深的印刻在我的脑海里。因此,当时我首先想到的就是尽量避免亏损。由于资金量很小,分仓买入没有任何必要,我只需要找出一个自己认为非常不错的公司买入。

什么样的公司会更安全?那时的我想到的是规模够大的公司。于是我在2011年中国五百强公司中一家家的找,终于选中了浦发银行。这个公司有这么几个数据吸引了我:市盈率4.5倍左右,股息率4.2%左右,股票价格低于其每股净资产,过去几年的盈利稳定增长,而且买之前的一段时间没怎么上涨。我考虑到,银行业是一个国家的根本,在这个价位上,除非银行业垮了,否则买这只股票几乎是不可能亏损的。当年9月25日,我全仓买入浦发银行,幸运的是,我几乎是以当年和今后几年的最低价格买入的。

在买入后没多久,国家成立上海自贸区的消息如火如荼,浦发银行也随即迎来一波热炒。不到5个月的时间,股价上涨最高达到70%以上。随后紧接着而来的是2013年中的钱荒,浦发银行也深受影响,一度下跌逾40%,再其后便是令股民们记忆犹新的2014-2015大牛市,以及随之而来的熊市恐慌时刻,和2016年初的熔断事件。最可怕的是,浦发银行成都分行2017年上半年爆出惊天大案,涉及不良贷款近千亿!2018年初银监会查实,浦发银行成都分行为掩盖不良贷款,违规办理信贷、同业、理财、信用证和保理等业务,向1493个空壳企业授信775亿元,四川银监局对浦发银行成都分行罚款4.62亿元,浦发银行内部问责近200人!这一事件让投资者们对浦发银行的观感发生了180°的大转弯,从以前人人称道的优质银行,一下子跌入上市银行负面评价最高的之一,也大大拖累了浦发银行在股票市场的表现。

在买入浦发银行后,我曾想过至少持有十年来亲自体验长期持有的威力。可是随着时间的推移,我越发觉得浦发银行不再值得继续持有,而且我也早就认识到,价值投资不意味着一定要长期持有,长期持有也未必就是价值投资,于是在2018年8月末卖出。无论从哪方面来看,我卖出的时机都差到了极点。可是回头来计算一下,以前复权而计,我这笔持有六年的投资,年复合收益率达到23%,而且,这是在我卖出时机极为糟糕的情况下取得的——不仅仅是浦发银行业绩持续低迷、资产质量每况愈下,并且还遇上中美贸易战带来的悲观情绪引发市场大跌。如果我能够早点改变自己的固执,选择更早一点卖出(比如说提前半年至一年),这笔投资的年复合收益率至少会是30%以上。当然,过去已无法改变,只希望能够警醒将来。并且,我认为23%的年复合收益率也已经很不错了。

为什么在我卖出时机如此糟糕,并且卖出时浦发银行因资产质量欠佳而受到投资者普遍的鄙夷和抛弃,还撞上2018年中美贸易战导致股市大跌的情况下,我在浦发银行的这笔投资依然取得了不错的收益?答案只有一个:我买入时的估值足够的低!我的买入价格是4.5倍PE,0.75倍PB,股息率4.2%,而且当时银行业整体而言依然维持着两位数的业绩增长,这一切构筑了强大的安全边际!如此强大的安全边际意味着,亏损的风险较低,同时盈利的空间却足够高。可以说,低估值(安全边际)就是价值投资的终极秘诀,低估值就是价值投资的第一生产力!

可是,身处市场之中的我们,很容易就能发现,真正好的低估值机会实际上并不经常出现。这很容易理解,毕竟市场并不傻,当好的机会来临时,市场上的聪明资金往往会追逐而来,导致绝大多数时候低估值的坑很快就被填上。但是,这并不意味着我们注定无法抓住低估值的机会——当年我这个股市小白就抓住了一次这样的机会。那么,我们应该如何抓住这些低估值的情况呢?或者说,什么情况会造就低估值机会的出现?

我个人认为,无非以下几种情况:

1、极端熊市带来的低估机会。在惨烈的熊市后期,个股普遍会有巨大的跌幅。不过,这样的机会通常3-5年才会有一次。犹记得2015年时,市场恐慌性的下跌带来了大量钻石级别的投资机会,而2018年市场由于中美贸易战及左右之忧的深度下跌,也带来了大量黄金及少量钻石级别的低估值机会。由于2018年的熊市离我们如此之近,我倾向于认为全市场的下跌,也就是熊市短期内应该不会再次为我们带来极低估值机会。

2、行业或公司的黑天鹅事件。在A股历史中,这种例子也非常多见,如2012年反腐以及白酒塑化剂事件带来的贵州茅台、五粮液等等白酒上市公司的买入机会,2008年乳制品行业的三聚氰胺事件带来的行业龙头伊利股份的投资机会,2018年的长生疫苗造假事件带来的医药行业部分公司的投资机会,近期视源中国因版权问题我也曾密切观察是否能够带来一个投资机会,可惜即使3个跌停之后视源中国估值依然太高,因此作罢。

3、行业或公司遇到一时的困境之时。再好的行业或公司,在成长的历程中也会有遭遇困境的时候,如年度或季度营业收入、净利润下滑。当此之时,总会有一些投资者无法忍受公司一时的困境,选择用脚投票,此时也会带来公司股价的调整。如果我们确信,公司长期竞争优势并未削弱,此时买入也是非常明智的选择。如格力电器在2015年度营业收入、净利润也曾经同比分别下降28%、11.5%,回首过往,当时的确是良机。

4、市场长期的偏见带来的低估值机会。如格力电器、长江电力、中国神华等等优质并且事实上业绩增长速度也不慢的优质蓝筹股,市场居然曾经长期对其优秀视而不见,只给出十倍左右的估值,却对创业板股票动辄给出40-50倍市盈率甚至百倍以上的市盈率,这真是无比可笑却又能带给人巨大惊喜的事。

5、冷门行业和冷门公司。冷门股是彼得林奇的最爱,因为冷门股同时意味着低估值——人人都爱的热门股票,往往是因为股票涨上去才成为热门的。彼得林奇执掌麦哲伦基金13年年化回报率29%,他的投资箴言中很重要的一条就是避开热门股,在冷门股中寻找好的投资机会。A股中最近几年最突出的例子便是涪陵榨菜和安琪酵母,特别是涪陵榨菜,许多投资者当初都认为,榨菜这个行业实在没什么前途,因此公司最多也就小打小闹,过个滋润的日子,故而关注者寥寥无几。谁知道涪陵榨菜深耕榨菜领域、打造强大的销售渠道后,小幅提高出厂价带来了公司净利润突破性的增长!可谓不鸣则已,一鸣惊人,过去三年股价涨幅超过400%!

值得注意的是,熊市中买入、行业或公司黑天鹅事件买入、公司遇到困境之时买入,特别需要投资者有一颗坚定不移的心。在股票市场下跌过程中,往往随着价格的下跌,利空的消息就越多,此时大多数人甚至行业内的专家有时也会被层出不穷的负面信息击溃,从而斩仓出局或者不敢重仓买入。同时,有志于配置的投资者有时候也会犯过于贪婪的错误,即使估值很低了,投资者们仍然期望再低一点、再低一点,最终错失大好机会。过于贪婪和过于害怕风险是投资的大忌,无论牛市还是熊市。

而利用市场偏见、寻找冷门公司的机会则需要投资者能够坚持主见,不被市场中的噪音如“这家公司烂透了”“这家公司能有什么前途”所干扰,否则我们永远也无法把握住类似格力电器、长江电力、涪陵榨菜、安琪酵母这样的机会。

最后要谈的是,低估值并不是仅仅低市盈率、低市净率或者高股息率那么简单,正如沃伦巴菲特在刚刚过去的伯克希尔股东大会上所说的,价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率,而是综合考虑买入公司的各项指标,例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。回首股神巴菲特过往的投资案例,我们可以发现,正是由于利用好了低估值机会这个价值投资的终极秘诀,方才成就了股神的光辉岁月。今天,由于川普推特之威,A股惊魂失魄,上证、深证、创业板分别暴跌5.58%、7.56%、7.94%。当此之时,尤其需要记住:低估值是价值投资的终极秘诀,低估值也是投资的第一生产力!

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