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投资还是投机?你的投资生涯大结局从那一刻起已经注定

其实很多事,从你我他当初选择做投资还是投机的那一刻起,结局已经注定

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世上绝大多数的事情,努力就会有回报。但投资不是这样,往错误的方向努力,往往比不努力要糟糕一万倍。资本市场,门槛绝对不高,年满18周岁的公民,有身份证、银行卡、智能手机基本都能很容易的实现线上、线下开户。其实,投资的世界远比大多数人想象的残酷,这里没有专家,只有赢家。而且,投资从来都不是一场百米短跑,而是暂时看不到终点的马拉松长跑。很多成功的投资者都胜在了出色的耐力上,著名投资大师邓普顿享年95岁,费舍享年96岁,是川银藏95岁。

投资本质就是对未来的不确定性下注,是一场认知变现的旅程。投资即决策,决策的差异背后的根本是认知水平的差异。一人一世界,每个人看到的世界都是不一样的。本文哆啦打算捋一捋投资与投机的异同,探寻下投资长跑这条道路上投资者该使用什么样的打开方式。

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价值投资的经典著作《证券分析》一书曾下过一个对投资与投机的经典表述:投资活动是一种通过全面深入分析来确保本金安全和回报满意的活动。不能满足这些要求的活动就是投机。大体我们可以区分出,投资的关注点在于价值的变动,而投机关注点则是价格的变动,这也是巴菲特常说的内部记分卡(价值)和外部记分卡(价格)。关注焦点的不同,会影响投资方式和思维体系。

投资的关注焦点是内部记分卡价值,因此多从事正和游戏,投资的本质是去思考和评估一家企业长期的投资价值。企业所处行业在未来五到十年,行业规模是持续增长,还是保持原样,还是会不断萎缩?企业本身业绩能否持续增长?有没有业绩天花板?企业有无独特且持久的竞争优势?比方说,飞科电器主营的产品是电动剃须刀整体的产品是面向中低端市场,已经做到了三分之一的市场规模,在未来五年业绩是否会出现天花板。还有维维豆奶、南方黑芝麻糊、香飘飘奶茶,都是大家饮用习惯的变化,大家对冲泡型饮料的敏感度降低了,一方面替代饮料很多,另一方面对于饮品本身有了很高的要求,比如饮品健康问题,冲泡纸杯等载体感觉不很健康,还有奶茶里含有太高的糖分以及高热量。行业自然会被动收缩,公司利润也会受影响,要不南方黑芝麻糊、香飘飘也不会推出灌装饮料。

单拿香飘飘奶茶为例,奶茶饮料市场竞争之激烈,看看奶茶门店的消费细分品类就能直观感受出来,像奶盖、沙冰、奶泡等等。这是产品端的自然劣势。还有更进一步的,外卖平台的兴起,比起奶茶门店的门店+外卖的销售模式,香飘飘奶茶这块落后于时代了。

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这就是投资需要考虑的问题,投资投的是企业的股权,看重的是企业的长远发展。投资其实不复杂,通过基本面、财务、商业模式等等分析,当股价便宜时买入,昂贵时卖出。不需要在意未来市场的看法,因为如果你是低估值时买入股票,哪怕市场会继续下跌,股票也会是安全的。同样,如果你是高估值时卖出股票,这么做也是对的,哪怕市场会继续上涨。所以投资其实很省心省事,不盯盘不看盘,关注行业、企业就行。孙正义在1990到2010年日本失落的20年期间,不是办企业,而是选择投资马云的阿里巴巴。2000年他以2000万美元投资,获得近5000倍的收益,这就是投资的奥义,他的收益在于价值回归的钱,也同时有投资对象再度创造出的新价值。

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我们再来看看投机,投机本质是零和游戏,他的聚焦点是外部记分卡,关键在于对赌,短期内没有创造如何价值,只是财富发生了转移,击鼓传花而已。当然投机也有聪明的投机和愚蠢的投机。区别在于通过计算投机胜出的概率,还是听天由命、全凭运气、一把梭不要怂。

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我们看个2015年分级B的例子,分级B曾经是投机者的宠儿。一个典型的分级基金,会把一个净值为2的分级母基金平均拆分成两个,一个做为A端、一个做为B端。A端每年收取固定收益(通常在5%左右)、同时本金受到保障,剩下赚到的钱全部归B端所有,如果发生亏损也由B端承担,整个基金的管理费用也由B端投资者出,这个费用大概相当于母基金净值的1.5%。对于B端投机者来说,这笔交易一开始看起来没有什么问题,B端投机者用5%的利率向A端投机者借钱,同时承担所有管理费用于投资股票。但当市场发生波动时,分级基金B端的价格有时会下跌很多,投机者的投机导致B端的价格大幅溢价。最后,在2015年市场最狂热时,一个经典的分级基金的结构是,A端仍然是1的净值、却有0.75的交易价格,B端只有0.5的净值,却也有0.75的交易价格。这意味着什么?首先,分级B的投机者相当于以0.5的价格买入了1.5的资产波动权利。但是代价则包含了几个方面,A端投资者的5%的借贷利息,每年会产生0.05的成本,而总净值为1.5的分级基金包含的管理费用,按1.5%算,每年是0.0225,也由B端投资者出。更糟糕的是,B端投资者付出的溢价0.25,如果按3年期算,每年还要折算0.083。三个成本加起来,每年B端投资者需要付出0.156的代价,取得净值1.5的分级基金的收益,这个代价相当于基金净值的10%。而我们知道,一般股票指数的长期增长,约等于它的净资产回报率,而绝大多数股票指数的净资产回报率也只在10%左右。这就意味着,分级B的投机者付出溢价以后,在长期的潜在回报几乎是零。因此,分级B的长期投资价值近乎为0。但短期他的博弈投机价值让投资者陷入疯狂。事实上,绝大多数分级基金包含有保护A类投资者的到点折算条款。简单来说,这个条款意味着B类投资者取得的杠杆并不是永久的,会随着基金净值的大幅下跌被收回。在2015年的行情中,大多数投资者是随着市场的火热才冲入分级基金B端中的,这就意味着他们的投资所对应的基础资产,在经历了大幅上涨以后,估值已经相当昂贵。随着市场的暴跌,分级B的下折,很短时间内买入分级B的投资者损失惨重。

另外投机会出现很高的换手率,这对应的是手续费的摩擦成本,短期看没有什么,但长期累加会吞噬你的投资收益,这也是投机者付出的代价之一。

说实话,很多投资者的结局从他或是她进场时选择投资还是投机的一刻起就已经注定。

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