查理·芒格致投资者信:应该买这样的公司

释放双眼,带上耳机,听听看~!

因全文太长,略有删改

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

现在是一个有趣的时刻

是我提前写这封季度信的主要原因

现实生活中,除了疫情后续带来的不便

生活已大致恢复了原样

但投资世界里,新型肺炎扩散

带来的全球经济休克预期

推倒了多米诺骨牌,市况开始剧烈翻滚

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

作为世界资产的定价锚

在疯狂的避险需求下

美国10年期国债收益率

于3月9日黑色星期一

创下0.318%的历史新低

美股熔断,全球股灾

油价暴跌30%都在这一天发生

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

必须说明的是,在过去十年

巴菲特在利率这件事上发生了误判

早在美联储动用一切手段

对抗次贷危机的时候

老爷子就说:

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

那是2009年5月,其后

经过了央行此起彼伏的量化宽松

11年后的今天,不仅没有看到通货膨胀

反而是愈演愈烈的——

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

时过境迁,现在更清楚地看到全貌

知道央行和政府实属无奈

资本追求复利的本质

有个必然的产物就是贫富差距

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

民众、政府、央行的债台高筑

让高利率变得难以承受

经济运行中无法容纳的过量资本

也让高利率变得不可能

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

连巴芒也很困惑:

“我们根本不知道结果会是什么

特别是在一个有13万亿美元

以负利率计价的世界里

希腊10年期债券的收益率是1%

与此同时,联邦赤字是 4.5%

不知道从极低的利率和高增长率开始

世界会变成什么样子

接下来就是经济刺激

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

PART1  公司是我的  复利也是我的  

在一片混乱,人们争抢负利率资产避险

的世界里,可靠的正确选择是什么?

购买收益率更高,更稳定持久的好生意

原理很简单,如果低利率环境得以维持

好公司的收益率相对其他资产优势明显

如果低利率环境被刺破,央行出手维稳

折现率再下一个台阶,好生意估值增高

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

这在最近十年已经初露端倪:

最优质的生意模式稳定在很高的估值

而模式一般,只要砸钱就能参与竞争的

无一例外被压在低估值无法回升

现代商业中通过分工、贸易、创新

和资本的介入,优势企业的确有可能

保持很多年的“盈利能力”的增长

从而在长期创造极高的收益金额

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

听起来,和投资A股一向偏爱的

业绩高速成长公司差异不大

其实迥然不同,价值投资的角度是:

我买 100 股,也是这个公司的股东

这就是我的公司了

那我对复利机器的要求至少有这几条:

1.赚的钱是真的,赚的钱要么分掉

要么返投进去,但必须还能同样赚钱

但盈利当中必须要返投回去才能

维持盈利规模的那一块,是假的钱

2. 现在赚钱金额较大,赚的还挺容易

最好赚钱大把,很多人眼红但干不了

通常因为结构(平台)、心智(品牌)垄断

3. 未来还能赚这么多钱,甚至更多

我的产品,企业文化,组织架构

能支撑这一点,行业稳定

我在行业中的格局稳中有进

4. 大股东公平理性分配资本

对待所有股东一视同仁

如果他有事业心,

有金钱之上的追求那更好

PART2    忧国忧民忧A股

而对比上面的4个点

A股生态往往是这样:

1.大部分上市公司赚的钱不是真的

中国从世界的外包生产基地起家发展

但目前的产业结构仍以中游制造为主

重资产的制造业,产品很难差异化

或者只是最终消费品中间的一个配套

盈利模式很差

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

如果要成长,需要不断融资

股东就被不停摊薄

而且未来的盈利也是飘摇不定的

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

2. A股3000家公司里,赚钱的太少啦

年利润超过10亿的只有300家左右

还有很多赚的是假钱

这往往说明生意模式不好

比如大公司的小弟,人家吃肉他喝汤

人家喝汤他只能喝西北风了

或者生意很同质化,人人能干

无休止的价格战,需求却总是在变

或者生意模式很重资产

最后要还银行贷款的是真金白银

自己赚的却是一堆机器

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

中国真正能在行业立足,主导走向

拿下行业大笔盈利的头部公司不多

生意或者说行业,就是有天然的命数

有些行业买家算成本比你还精

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

有些行业消费者是按照自己的喜好行事

像白酒,就不会出现这样的问题……

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

价值投资者要在这种有

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

的行业里,去选公司来绑定我们的资本才行

3. 好的行业通常比较稳定

玩家就这么些个,需求也随着

人的收入水平和通胀慢慢增长

如彼得蒂尔所言:依靠实力的良性垄断

是好的,超额盈利才能驱动创新

而无休止的同质化竞争

让整个行业陷入泥沼无法提升

这就是过去40年大多数国内行业的状况

终于,鹿死谁手未可知的40年过去了

中国近五年到了各行业的兼并重组

大鱼吃小鱼的阶段

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

龙头公司在产品品牌,人才结构

企业文化上的优势开始快速显现

要躲开那些竞争中处于下风的公司

大多数时候,风向比个人努力更重要

我们不能拿资本赌小概率

4. 大小股东之争是巴菲特没有的烦恼

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

我们外部小股东,只能择木而栖

A股在这方面的风险太大了

投资人却并没有足够意识

现实中,理性老板不欺负小股东的太少

侵占小股东的玩法能轻松列出几十种

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

没有办法,大部分公司

还称不上现代企业

创始人或者大股东

能够理性看待新投资项目

理性配置资本,还有事业心

有金钱之上的追求

那是小股东不可多得的幸运

PART3    吾日三省吾的投资

正面反面说了这么多

那价值投资者岂不是

只要买一批公认的好公司

抱着睡觉就可以啦?

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

其次,人们还是每过几年就会疯狂

再过几年就恐惧,价值投资者

希望能在周期性地繁荣、崩溃发生前

逆向地配置一部分资产

以降低投资的风险

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

我在看好的公司上

投下了自己全部的可投资资产

即便各位在我这里托付的资本只是

一小部分,我也把它当做全部来对待

虽然我们规模更小,足以更灵活地

避开公认的龙头,配置一些实力强

但处于短期的挫折中,不被大家喜欢

赔率相对更高的公司

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

我们的挑战当然不小!

大家知道,中国有自己的国情

我们的经济奇迹发端于产权确立

资本技术引进和纳入世界贸易

不同于其他国家,我们最大的结构特点

是政府对经济的强力介入

地方政府的本地经营和经济竞赛

能解释这四十年的发展速度

也造就了未来最大的难题:

无效投资挤压的信贷资源挤出了

民间更有活力,更有效益的投资机会

时至今日,如何平衡控制和效率

如何让法制落地生根

我们已经身处世界级难题之中了

幸运的是,中国向上的惯性还是在的

体制的优势也还没有耗尽

有机会出现一批生意模式好,管理优秀

管理层理性分配资本的企业

能与小股东同命运共呼吸

保留资本在一个比较好的复利中

我们将在波动和不确定性中

争取最稳定不变的价值

“如果你需要3%而你只能做到1%

你肯定是选择放弃 3%的业务

而不是去做更危险的事情

你应该使消费适应你的收入

而不是调整收入以适应消费

这是个人、企业和其他一切的基本原则

追逐收益是很愚蠢的,但这是人性

人们会说,我一生都在存钱

现在只能得到1%的利息。该怎么办?

你现在只有1%的收入来生活

你不该去听某个推销员跟你说:

芒叔的致投资者信:应该买这样的公司

就让我们以老巴这个中肯的观点

结束这封季度信吧

庆幸我们在中国还有高

得多的收益率可争取

以上就是芒叔的季度信

希望对你有所启发

作者:天才少年质

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