逆向投资到底“逆”什么?抄底算不算逆向投资?

逆人性不要逆智慧、逆价值不要逆价格、逆常识不要逆共识,这三点需要慢慢去学习体会。

经常听说逆向投资,大家是否认真思考过逆向投资到底“逆”什么?抄底算不算逆向投资?抄底抄在半山腰怎么办?逆向投资和顺势而为是否矛盾?逆向投资是不是意味着不必尊重市场?

本文试图解答这些问题。

如果每个投资决策都和市场大多数参与者一致,最终将取得平庸的收益,如果少部分决策能够逆向而为,并且比其他市场参与者更正确,则可获得超额收益,这是逆向投资的核心逻辑。

要做到逆向并不太难,按股票年线涨幅排名,买进跌得最多的公司,就是最简单的逆向。

逆得正确则不容易,抄底抄在山腰,逃顶卖在山脚的例子比比皆是。基于市场表象和单一逻辑的逆向投资常常因为“不尊重市场”产生巨额亏损。

那么什么是正确的逆向投资,老顿认为大体包含如下三个原则。

逆人性不要逆智慧

市场包含了全体参与者的智慧,价格是集体智慧的综合反映。格雷厄姆说市场长期是称重机,长期来看,市场是有效的,正是市场效性赋予市场价值发现的功能。股票持续下跌或者长期被低估,通常都有一定的合理性。投资者若无视市场智慧,意味着以个人智慧对抗集体智慧,逆势而为的胜算很低。

虽然市场参与者的集体智慧无可匹敌,但市场并不时刻有效。市场的理性时刻伴随着人性弱点的扰动,在极端情况下,人性的弱点会遮蔽理性,此时投资者作出群体性不理性的判断,进而产生极端价格。此时逆势而为,是和人性的固有弱点对抗,有较高的胜算。人性弱点造成的不理性是暂时的,智慧和理性迟早会回归,让逆市投资者最终赚得超额收益。

巴菲特说,别人恐惧时我贪婪,别人贪婪时我恐惧,是对逆人性的经典概括。别人何时恐惧,何时贪婪,却不容易判断,也没有量化指标。那么,投资者如何判断市场恐惧和贪婪,作出逆向决策?可以参考下面两点。

逆价值不要逆价格

以过去成交价作为心理锚定价,是许多投资者的惯性思维。绝大多数技术分析结论都基于股票历史成交价得出。然而,一支股票跌了20%,可以再跌到50%或80%。一支股票涨了1倍,可以再涨10倍。基于股票价格的逆向投资者通常都有一个心理锚定或指标锚定的所谓支撑位或压力位,当股价击穿支撑位加速下跌,突破压力位加速上涨的例子很常见,可见这些“位”的脆弱性。以过去的价格作为逆势的基准,或基于感性认知,或基于历史总结,不依靠健壮的逻辑闭环,成功率只能交给运气。

倘若把锚点放在企业价值上,当股价与价值产生背离,无论基于PE,PB、自由现金流或者其他估值方法,都更容易作出量化判断。当企业预期增长完全无法匹配PE,当清算价值高于股价,当未来现金流折现大幅低于当前市值,都可以通过简单量化得出价格和价值的偏离程度。

以价值偏离作为逆向投资的判断基准,背后基于逻辑支撑,基于理性判断,以企业价值为护盾,正确率大幅提升。

逆常识不要逆共识

市场在不同阶段有不同的共识。比如近几年市场对核心资产的偏爱,前些年对小盘股的偏爱,都成为彼时市场的共识。共识推动价格,价格反过来强化共识。当共识一致性达到高潮,便形成价格拐点。然而共识的强度无法量化,持续时间亦无法量化。过早的逆共识可能让投资者在很长一段时间内处在尴尬的境地,而且缺乏纠错的锚点,因为共识本身并没有错,只有当共识达到极致的时候才可能出错。

共识难以捉摸,常识却显而易见。当共识造成的结果已经明显有违常识,即产生逆向的机会。

海天味业是一个好公司,这是一个共识,我们无法预计这个共识将持续多久,也无法判断这个共识的强度会不会再上升。然而作为一个需求端稳定、高强度竞争的传统行业,近60倍PE的估值,显然违背了资本市场的定价常识。

爱尔眼科也是一个好公司,这是共识,如果爱尔眼科继续优秀,这个共识可能长期持续,使得爱尔眼科长期享受高于市场的估值水平。但我们只需要简单翻看爱尔眼科近10年的ROE、资产负债率、和增长模式,就知道当前近100倍的市盈率,是一个大幅偏离常识的定价。

基于常识作出的逆向投资决策,即使短期在共识的惯性下踏空或亏损,最终依然大概率胜出。

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