手把手教你如何选股——经营现金流

释放双眼,带上耳机,听听看~!

如何从各行业中找出最优质的公司?今天我们先从经营现金流聊起。

在研究实体经济的企业时,我最关注的一个指标就是公司的经营现金流,尤其是每年的经营现金流量净额和净利润的比值,以我多年分析财报的经验来看,如果这个比值常年大于1,那么这家公司大概率是一家比较优秀的公司。但这句话不能反过来说,一家优秀的公司并不一定每年的经营现金流量净额都大于净利润,因为有些行业和公司并不适用于经营现金流这个指标来分析,这一点我会在文章的最后展开说明。

经营活动流量和净利润的关系

在分析一家企业的财报时,大家最关注的自然是资产负债表、利润表、现金流量表这三张大表,但可能很少有人会关注到财报附注中的一个补充资料,那就是将净利润调节为经营活动流量过程的一张表,而这张表我认为非常重要,因为从中可以看出这家公司的净利润是否真实可信、存货数量是否稳定、货款回笼是否顺利、在产业链中的地位是否发生变动等等。由于这张表完整来看比较复杂,所以我化繁为简,剔除一些不重要的科目后,将它简化成下面这个公式:

经营现金流量净额=净利润+折旧与摊销+应收款减少额+应付款增加额+存货减少额

进一步拆解这个公式:

折旧与摊销:这个数字每年必定大于零,但不同行业差异很大,比如高速股每年的折旧金额就非常大,所以高速股的经营现金流总会大幅高于净利润。

应收款减少额+应付款增加额:这两个数字之和体现了公司的回款能力以及在产业链中的地位,数字越大说明地位越高,销售商品时经常先收款再发货,占用产业链上下游的资金,比较典型的就是高端白酒行业。相反,如果这两个数字之和是个很大的负数,那就说明公司回款出现了问题,应收款大量增加,可能预示着资金链和行业地位开始恶化。

存货减少额:这个数字也很好理解,如果一家公司商品滞销,存货就会大幅上升,也会造成经营现金流低于净利润的情况。

所以通过以上的分析,我们可以得出一个结论:一家经营持续向好的公司,经营现金流量净额应该接近或大于净利润的金额,如果大幅小于净利润的金额,那这家公司大概率是遇到了什么问题。

好了,理论知识都说完了,下面我就结合自己的持仓股来直观地说明我是如何通过经营现金流来选股的。

上述18家公司就是剔除一些不能用经营现金流这个指标来研究的公司之后我的主要持仓股,可以发现他们的经营现金流净额普遍都大幅高出净利润,所以他们才得以进入我的选股池。

但是,其中有两家公司2018年的经营现金流净额要小于净利润,碰到这种情况,绝不能轻易下结论说公司经营开始恶化,我们首先要做的是找到财报附注中的那张调节表,看看是什么原因导致了这个结果。

以古井贡酒为例,通过观察调节表,我们可以发现,由于2018年比去年多买了4.1亿元的结构性存款,且存款未在年内到期,所以2018年就多了4.1亿元的经营活动支出,但这笔支出和经营活动其实毫无关系(多数企业会将购买结构性存款算作投资活动支出),而且只是结构性存款的购买日和到期日不在同一个会计年度导致的暂时性支出。所以我们完全可以把这笔4.1亿元的支出从调节表中剔除,得到古井贡酒2018年真实的经营现金流量净额:18.5亿元,再除以净利润16.95亿元,此时比值就变成了109%,看上去舒服多了。

说完正面的例子,再来看看反例,很多公司的经营现金流量净额会突然在某一年度开始大幅低于净利润,而且原因并非和古井贡酒一样属于暂时性差异。那么这时候我们就要小心了,因为这大概率就是公司经营开始恶化的前兆。下表就是在2018年业绩暴雷的一些明星股,但通过研究他们2017年的年报数据,尤其是经营现金流和净利润的比值,其实对这些黑天鹅是有迹可寻的。

2018年暴雷股2017年年报数据

通过上表可以看到,这些在2018年暴跌的明星股他们在2017年的经营现金流净额都要大幅低于净利润的金额,其中东阿阿胶虽然2017年的比值还有86%,但他2015和2016年的比值分别只有60.2%和33.7%,也就是说早在2015年,东阿阿胶的经营状况已经开始有变差的迹象,阿胶这几年的净利润增长基本就是依靠放宽对经销商的销售政策换来的,且不说这些大量应收款有没有坏账风险,但足以看出东阿阿胶在整个阿胶产业链的地位在下降,更何况它每年的销售费用还在不断的增加。

当然,我对上面六只股票的研究肯定没有我的持仓股深,如果这些公司的经营现金流恶化也和古井贡酒一样属于暂时性差异,还望对这些个股研究更深的朋友们批评指正!

举这些例子主要是想说明我是如何通过观察经营现金流数据来做选股和调仓决策的,上面六只中的三只:东阿阿胶、分众传媒、亨通光电都曾经是我的持仓股,但正是由于在财报中看到了他们的经营现金流开始恶化,让我做出了清仓的决定,更早以前还有乐视网、光线传媒、蓝色光标,也都是因为现金流的问题让我及时清仓了这些股票。

最后回到文章开头的那个话题,有些行业不适用于经营现金流这个指标来选股,针对这些行业,我们就需要用其他财务指标或是行业专属指标来做研究,在接下来几篇的《手把手教你如何选股》中,我所用到的指标就会涵盖这些行业了,敬请期待!

哪些行业不能用经营现金流选股?

1、银行保险等金融行业

因为现金流量表主要是为实体企业编制的,而金融业的"原材料"、"商品"、"利润"都是现金,无法从现金流量表中加以区分;另外,银行业的很多主营业务,比如债权投资,发行债券等活动并不在经营活动而是在投资和筹资活动中体现。

2、一个完整营业周期超过一年的行业

一个完整营业周期即从买入原材料到加工到最终销售所需要的时间。比较典型的就是地产行业,由于地产公司从拿地到开发到销售很可能不在同一个会计年度发生,所以某一年的经营现金流并不能如实反映公司的现金回收状况。

3、净利润主要来自投资收益的企业

有些企业的净利润主要来自于合营或联营的子公司,但这些子公司由于持股比例等原因无法并表,所以在财报上只体现投资收益,不体现经营现金流。比如川投能源,净利润主要来源于不并表的雅砻江水电;威孚高科,净利润主要来源于不并表的博世汽柴和中联电子。所以研究这些公司的经营现金流就没有太大的意义,更值得研究的是他们子公司的财务报表

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