可转债投资入门7:何为抢权配售?配售安全垫如何计算?

如果把可转债的策略和定价定义为投资的话,那么抢权配售就是一场投机,一场具有某些特殊逻辑的投资,投机是一场天时地利人和的博弈,你的收益多来自于下一个投机,只要在投机,就期望自己不是那个最后吃螃蟹的人吧!

这篇文章先对抢权配售的一些基础知识进行讲解,下一篇分享一些抢权配售的技巧。

【一丨何为抢权配售】

抢权配售指的是:在可转债发行的股权登记日或之前买入正股,优先获配可转债。获配转债之后,正股可以随时卖出。

理论上,收益来自于正股的收益+配债的收益>0,即抢权配售就成功了,收益亏损就抢权失败了。

实际上,配债的收益可以通过模型、对比分析的方式大致估算在一个溢价率区间,也就是强权配售说的“安全垫”,正股的收益是一种短期的投机行为,几乎是无法预测,只能通过信息判断投机,增加收益的可能,一旦正股发生亏损,靠配债的收益是很难弥补的,一旦发生,就是业内常说的“强权配售的一门亏钱的手艺”

本文主要围绕配债部分展开,主要讨论通过选择去选择配债的安全垫,以实现抢权配售更高的收益。

【二丨如何配一手债】

首先我们需要知道配售一手可转债需要多少股,以国投转债为例。

可转债投资入门7:何为抢权配售?配售安全垫如何计算?

每股配售1.892元面值可转债的比例计算可配售可转债金额,再按1000元/手比例转换为手数。

需要购买的股数=1000/1.892=528.54股,也就是说持有528股就可以配售一手可转债。

问题来了,我们这个每股配售1.892是如何来的后面做抢权的时候并不可以在发行的提示公告书中找到,还需要知道如何计算每股配售额的?

现在我们就需要知道一个指标——百元含权,简单的说就是一百元含有多少配售权。

百元含权=发行规模/总市值 *100=80/664.08 *100=0.12

而每股配售面值/t-1日股价=1.892/15.71=0.12

看懂了上面的计算,我们基本掌握了如何抢权配售的第一步——如何配得一手可转债。

说到配债,接下来需要深入了解沪市和深市的配债游戏规则,这一点也是很重要的,最小持股配售是我们需要关注的,而沪市可转债会很大影响安全点的大小。

沪市:原股东网上优先配售转债可认购数量不足1手的部分按照精确算法原则取整,即先按照配售比例和每个账户股数计算出可认购数量的整数部分,对于计算出不足 1手的部分(尾数保留三位小数),将所有账户按照尾数从大到小的顺序进位(尾数相同则随机排序),直至每个账户获得的可认购转债加总与原股东可配售总量一致。

深市:原股东网上配售不足1张部分按照中国结算深圳分公司配股业务指引执行,即所产生的不足1张的优先认购数量,按数量大小排序,数量小的进位给数量大的参与优先认购的原股东,以达到最小记账单位为1张,循环进行直至全部配完。

从以上规则可以知道,沪市的最小单位是1手,也就是10张可转债;而深市配售最小单位是1张,也就是1张可转债。简单的说沪市最少配债为1000元面值,深市配债最少是100元面值。为了方便计算,我们都以1手为单位讨论。

理论上,根据规则沪市只需要持有大于0.5手的单位就可以配售1手可转债,规则上不足1手排序配售,假如两个人参与配售,分别持有0.51、0.49单位,结果是0.51配售1手,而0.49没有配售,而大于0.5手并不是一定配售的到,比如0.8、0.6、0.5、0.1单位一起参与配售,0.8、0.6一人一手,而0.5、0.1没有配售,也就是说持有的越多,配售越多越靠近1手,越可能配售1手。

而深市只需要持有大于0.95手的单位就可以配售1手可转债,原理和沪市一样,只是沪市的0.5单位中间值换成了0.95单位中间值。

介绍游戏规则,实在是太枯燥乏味了,怪不得市场很多投资者喜欢抄作业,直接看买多少配一手就可以了,具体如何计算全然不知,根据上面的游戏规则,我们计算一下配售一手国投转债最少需要多少手?

国投转债的正股是国投资本,代码是6000061,属于沪市主板。

600、688属于沪市,000、300属于深市。

根据前面的规则,理论需要0.5个单位就可以配售一手,

500/1.892=264.27,股票购买单位是100股,其最少购买300股。

【三丨配售安全垫如何计算】

安全垫=配售可转债收益/配售投入成本=180/300*15.71=3.8%,为了方便理解,假设估计配售可转债上市价格为118元,1手收益为180元,投入成本以当日的收盘价计算300股成本。

这里有个重点值得关注的是:无论在登记股权日股价涨跌多少,对于安全垫的大小影响不是很大,可以说很小,而这时候的买卖会直接影响到最终整体抢权配售的收益。

股价涨停的安全垫:180/300*15.71*1.1=3.4%

股价跌停的安全垫:180/300*15.71*0.9=4.2%

实际上,股价涨幅对于安全垫的影响是很小的,国投转债的影响是0.4%附近,这个和其百元含权有关系。(股价涨幅对于配售收益也有一定影响)

对于影响安全垫的两个变量拆分开进行讨论:

第一个是配售可转债收益的估算,也是最大的变量定价以参考,大致估算出可转债上市之后定价区间,以国投转债为例。

直接对比分析即可。

国投资本控股安信证券,看待国投转债是不是具有市场前景,可以去判断证券行业,可对比的转债有:

华安转债119.6元,转股价值101.24元,AAA级;

国君转债122.94元,转股价值97.68元,AAA级;

长征转债131.94元,转股价值122.12元,AAA级;

目前国投资本的转股价值为99.54元,预估可转债价格至少在118元以上,实际上安信证券是要优于华安证券、长征证券,略逊色于国泰君安。

当然,有能力的同学可以参考模型定价,误差不超过5%,其反应在安全垫的影响不超过0.2%,都属于可以容错的范围

第二个是配售投入成本,这个几乎没有固定的值,同时难以被估算在固定的区间,一般浮动超过3%就直接吞噬全部配售转债获得收益了。

可转债投资入门7:何为抢权配售?配售安全垫如何计算?

以国投转债为例。

假设你以7月23日收盘价15.71买入300股配售可转债,又在7月24日收盘价以14.32卖出300股完成抢权配售,正股亏损8.8%。根据前面安全垫的计算,正股的亏损远超过配债收益安全垫的3.8%。因此,我们发现买入正股的成本价才是整整决定抢权配售的收益最大影响因素。

我们继续去在成本估价做延伸,如果我们需要获得配售可转债的全部收益,我们不得不降低成本价,反应在K线图上,就是增加抢权配售的潜伏期,如果能够在7月3号之前买入国投转债,持有到抢权配售之前卖出,那就一定可以获得全部配债收益了。

现在又有一个问题,7月3号之前抢权买入,到7月23日登记股权,期间最高的收益率21%,远超过安全垫的3%,实际提前卖出才是最佳的策略,这里不做延伸了,这就是后面文章——套“套利投机者”的利。

当然也有一种可能,你优秀的以 7月23号的最低价15.18元买入300股配售可转债,又在7月24日优秀的以最高的价格卖出15.34元,你可以获利1%,加上配售转债收益3.8%,获利满满,这里讨论是正常的交易行为,神仙目前不在讨论范围。

那么我们回到最开始的讨论,安全垫意义在哪里?

实际上安全垫的收益似乎和买入股票关系不大的,至少在收益率上看是如此,抢权配售更像是购买股票赠送的一部分额外的收益,我们可以得出结论:抢权配售的收益主要来自于股票股价的增长和配售可转债的附加收益,风险主要是买入股票价格的下跌。

【四丨小结】

千里之行始于足下,记得以前学生时代,简单基础的空间向量不屑于学习,觉得立体几何证明才是理科生的标配,最后考试往往四不像,一个基础没有学好,高级的用不上。投资也是如此,天才在于计算,魔鬼在于细节,如“原油宝”事件,空头对于交易条款的把握、交易时间差、交割方式、我方可能面临处境等,这些都不是天才交易员所涉及的,那是一场价格与成交量之外的游戏,一个强势思维对弱势思维的剥削。

回到正题上,本文抢权配售的基础对于实际抢权的技巧和收益没有多大的帮助,以实际计算的方式吸引大家对于抢权配售的兴趣,相对于其他股票,抢权配售的股票额外赠送配债收益,增加其自身的吸引力。

本文知识点:

1、深入了解沪市和深市的配债游戏规则,可降低配售成本

2、计算配售一手可转债需要最少需要多少股

3、抢权配售的收益主要来自于股票股价的增长和配售可转债的附加收益

知识点延伸:

1、正股股价增长收益与配售转债收益的选择

2、抢权标的的选择及标的特性

3、潜伏期及预期收益设定。

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