可转债投资入门4:巧用对比分析法,我们将投资可转债分为三个步骤

最好的投资方式一般都是最简单的——抄作业。

【一丨何为对比分析法】

小平同志说得好:黑猫白猫,能抓老鼠的就是好猫。模型定价是一个投资可转债的方式,更为简单的对比分析不乏是一个更直接的投资工具。

对比分析法,是把客观事物加以比较,以达到认识事物的本质和规律并做出正确的评价。

简单的解释一下,对比分析就是找一个或几个可以对比的标的,通过比较二者之间差异,以对比标的为基础去参考定价。

这个和处对象是同一个道理,去相亲之前,先撒泼尿照一照自己长的怎么样、有房有车有存款有学历没有?

这个步骤就是类似于看看公司基本信息、发行规模、十大股东、解禁、财务报表。

而见到对象时候,对方什么条件?身高、颜值、学历、三观怎么样?

这个就是对比同行业的企业,同业溢价率、发展前景、行业增速等

对比分析通俗的讲就是自省之后,多相几次就知道自己大概会在哪一个区间,是自己概念很好配不上对象的经济实力,婚后总是有很多矛盾;自己殷实而所遇多为华而不实,婚后总是不幸福,想网上找一片新的天空;最后是和自己相匹配的,这样才是符合传统的门当户对,感情比较长久稳定。

通常情况下的对比分析:

绝对数对比:吾日三省吾身,现在的公司在做什么。

相对数对比1:忆往昔峥嵘,谁以争锋,还看今朝。看看和以前的自己对比是不是在合理的进步

相对数对比2:我的确时时的解剖别人,然而更多的是更无情的解剖自己。

对比分析,是一种很好的方式从同行业中区分出那些垃圾的企业,就像在运动场跑步一样,从表面看不出不知道谁强谁弱,进行一场比赛之后,谁是骡子谁是马,也就一目了然了。

【二丨可转债对比分析内在】

俗话说,吾日三省吾身,见贤思齐也见不贤而内自省也。实际上内在的对比分析也是有一些如此的味道,通过可转债内在的条款和正股的内在价值来分析其可转债的真实价值。

先说说可转债的基本信息,以前面说的国投转债为例。

可转债投资入门4:巧用对比分析法

第一要点:转股价值=正股价/转股价*100,转股价值越大,其可转债的价格越高。

简单的说,无论是申购可转债还是买卖可转债,转股价值都是第一要素指标。

第二要点:转债评级和纯债价值

转债评级在一定程度上,表示公司财务的偿还能力,比如AAA级的可转债,其违约的风险和国债违约风险是差不多,都是不可能违约,其YTM也是和国债非常接近的。

另一个就是纯债价值,实际就是可转债的YTM和同评级转债的YTM的一个息差,再进行一个贴现;可转债的YTM的计算方式如图:

1.50/(1+x)^4.981 + 0.80/(1+x)^3.981 + 0.60/(1+x)^2.981 + 0.40/(1+x)^1.981 + 0.20/(1+x)^0.981 + 107.000/(1+x)^5.981 – 100.0000 = 0

第三要点:下修条款和赎回条款

赎回条款的对比价值不大,几乎所有可转债都是一样的。如国投转债的是:如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%(含 130%)

赎回条款的意义其一在于市场的可转债投机过于疯狂,通过赎回条款,割一把资本市场的韭菜,其二是出于公司不想偿还本金的想法,通过赎回条款促进持有可转债的债权人转股为股票持有的股权人。

下修条款的对比价值相对大一些,其一定程度表达公司还钱的意愿度。如国投转债为例。

当公司股票在任何连续三十个交易日中至少 有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时

这个条款对比市场上可转债是比较严格的,有一些A评级的可转债,二十个交易日至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价的80%时,就会下修股价,这类公司的条款就是奔着下修转股价去,一定程度增加投机的氛围和增加可转债的溢价率。

还有一些附加的隐性条件,是需要注意的。

转股价不能够低于净资产,这类主要是银行、钢铁、煤炭、电力等行业会有如此情况。失去下修股价的可能时,可转债就只有纯债价值,转股价值几乎为零。

回售条款实行的概率比较大,是一个督促公司下修转股价的一个条款。

当转股价值超过130之后,可转债就可以等于股票了,附加的条款其包含的性质也越来越小了。所以,但从转债的价格来说需要注意,辣鸡的可转债上市就需要卖出,一般的可转债130元卖出,优秀的可转债转股卖出。

懂得可转债的内在对比分析,就如开车时一档起步,拉高转速,切入二档,知己知彼才是投资可转债路上的必要条件。

【三丨可转债对比分析外在】

外在的对比分析就是围绕一个词展开的,那就是“行业”。

依旧以国投转债为例,如何快速知道国投转债的上市溢价率会在一个如何区间,价格是如何?最便捷的方式就是行业溢价率。如下图,实例分析。

可转债投资入门4:巧用对比分析法

首先,我们要明白国投转债的正股是国投资本,而国投资本实际控制安信证券,所以国投资本属于证券业。

先用前面的内在对比分析看一下条款,主要是转股价值为97元附近、AAA评级,最接近的华安证券的转股价值为93.3元溢价率为25.39%;国君转债的转债价值为95.26元,溢价率为28.08%;

现在我们了解一下安信证券是在行业如何一个排名,一种方式的同行业的财务对比分析,另一个就是直观感觉就知道了。比如国泰君安是国内十大券商之一,而安信证券和华安证券都没有国泰君安好,溢价率自然会低于国君转债的溢价率,而安信证券是优于华安证券的,因此,我们大致锁定国投转债上市的溢价率在25.4%~28%之间,以目前的转股价值97.11元,明日上市的预估价格为122元附近,考虑到上市的投机溢价,建议首日挂单125卖出,低于120以下考虑买入。

外在对比分析延伸,只有不断的突破才能学到更多的知识。

有一种对比参考的溢价率方式比行业对比还要准确,那就是二次发行可转债采用第一次的可转债溢价率定价,目前可转债市场这类可转债并不多,如山鹰转债和鹰19转债,其正股都是山鹰纸业,其二者的溢价率相差很小,后者定价可以参考前者。

这里将外在因素的对比分析的影响因素做一个概括:

1、同公司发行可转债溢价率(山鹰纸业)

2、同行业可转债上市溢价率

3、近期同转股价值上市可转债溢价率

4、近期同评级上市可转债溢价率

5、同发行规模可转债上市溢价率

6、相同利率条款、转股条款

···

一般来说,经过长时间的验证,其不同条款之间的权重1>2>3>4>5>6。(仅供参考)

简单的总结一般上市定价的对比分析:首先,看一下行业整体的溢价率在一个如何的区间,这是可转债定价的基准区间;其次,寻找在同行业的转股价值接近的可转债,在基准区间缩小可转债的定价基准区间,最后是结合附属条件确定一个上市定价的溢价率,比如前面的国投转债的上市溢价率预估为26%,上市价格为122元附近。

可转债投资入门4:巧用对比分析法

【四丨对比分析是思维,不是工具】

学会前面的对比分析,几乎就可以在上市的可转债定价在一个合理的区间,投资可转债也是一样,通过对比分析的方式找到市场性价比最高的可转债投资标的。最后补充两点:

其一,通俗的讲学会了上面分析很实用,也很简单,花个几分钟就可以学会了;并不是意味着对比分析在可转债的运用就仅此而已,学有余力的小伙伴可以深入了解一下上市换手率和溢价率之间对比分析、解禁期和减持预告对于股价的影响等,这些都是可以通过对比分析的方式得出结论,只是对数据统计的能力要求。

其二,对比分析是一种思维,并不是简单的一个工具。说的简单一点,菜市场买菜货比三家,选一个最优的菜就是一种对比分析;把这种思维升华一下就是一种投资的思维,在同样的风险度,选择收益率最高的产品。比如我们经常会遇到很多的理财产品,请一定对YTM(到期收益率)敏感,在收益率端给大家一个参考建议:银行端的定存一年期在1.75%,往上就是货币基金在2%附近,在往上是固收类的理财,形式有很多结构性存款、债券、借贷融资等,其收益率在5%附近,这里是一个分割线,大概就是年化5%以上的收益率就会有亏损的可能了,个人判别借贷的收益率为6%,也就是证券融资融券的利率,一般低风险,收益率为6%的理财产品会考虑配置,再往上就是信用卡、汽车金融、P2P了,一般信用卡的利率在12%附近,比如京东白条的年化利率为10.5%,汽车金融就是平时说的车贷会达到16~18%,P2P的利率在20~24%,在往上就是24%的民间借贷利率了,再往上都是属于高利贷了。

补充一个小知识:

根据法律规定,民间借贷的利息不得超过24%,但是在24%到36%之间的利息属于自然债务期间,已经支付的无权请求返还,未支付的可以请求不用支付。

大概意思民间的高利贷都是在24~36%的游戏,一般不会触碰36%以上的红线的,而往往借钱方属于弱势方,基本上会达到36%的利息;也有借钱方为地头蛇,一般这个钱是拿不回来了。

???还有这个操作?可谓是人外有人天外有天,在校园贷、套路贷、现金贷等流行时期,坑害了多少的无知少年少女,但是河南有个村子,有个网贷少年欠钱未还,之后整个村子发现了这是一个赚钱的窍门,便全村男女老少都去借网贷,人均收入几十万,催债人员进去村里催债,差点出不来,就是这么一个团结的村子让罪恶滔天的网贷也尝到团结就是力量的苦果。结局必然是这个村子都被网贷拉入黑名单,之前的所有借款都成了坏账。

大概就是印证那句话:你贪图的人家给的利息,人家看上的是你的本金。

回到正题上,对比分析是一种思维。投资上,可以在同等收益情况下,应该冒着多大的风险;生活上,买到最优的菜品;投机上,打败最恶毒的网贷;

在这个对比分析下,我们将投资可转债分为三个步骤:

1、对比分析选择一个好的行业

2、对比分析选择一个好的可转债

3、然后买入持有到预期收益

简单的事情重复做,重复的事情用心做,这就是对比分析的大智若愚。

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