可转债投资入门1:纯债价值和转股价值的区别

为了大家更方便了解可转债投资,新开一个可转债系列,专门介绍可转债投资及衍生投资。

【一丨何为可转债】

什么是可转债?

我们把可转债字面上以可转+债拆开来理解,

可转的部分是可转债增值的一种性质,可以理解为将持有的可转债转化为股票,既然可以是股票,意味着有无限增长的可能;

的部分,就是我们平时所说的债券,可转债其中包含的债券是到期付息的债券,一直持有就会有债券的利息,当可转的性质丢失了,长期持有也有债券的利息。

通俗的讲,可转债是一个亏损会有底线,也就是债券部分的性质;收获可以有无限利润 ,也就转股部分的性质,如下图。

可转债投资入门:纯债价值和转股价值的区别

可转,我们将这个部分定义为转股价值;债,我们将这个部分定义为纯债价值。

可转债投资入门:纯债价值和转股价值的区别

【二丨纯债价值】

纯债价值,实际就是具有债券的性质。举一个栗子。

某AAA评级可转债的付息情况:

第一年 0.2%、第二年 0.4%、第三年 0.6%、第四年 0.8%、第五年 1.5%、第 六年 2.0%

这一点很容易理解,我们持有的可转债第一年会给我们100元面值的0.2%的付息,也就是0.2元,第二年是0.4元、、、、以此类推,六年之后供给会支付5.5元的利息,而在6年之后公司赎回可转债的时候,公司会以赎回价赎回,支付一个补偿,价格为107元(包含前面的利息)

拓展延伸:细心的朋友就会发现,可转债的支付利息比一年期定期存款1.75%还要低,实际上,这样的债券只是象征性的债券,相对于同评级的债券,债券收益是很低的。

这里我们就会明白纯债价值就是可转债相对于同等评级债券的价值,也就是说同等评级债券价值为100元,而可转债的纯债价值只有90多或者80多。

这里我们需要在引入一个概念YTM(到期收益率),现在我们计算一下税前的YTM值。

1.50/(1+x)^4.992+0.80/(1+x)^3.992+0.60/(1+x)^2.992+0.40/(1+x)^1.992 + 0.20/(1+x)^0.992 + 107.000/(1+x)^5.992 – 100.0000 = 0,

这里的X就是我们债券的YTM,X的值为1.7%

我们需要查询一下AAA评级的债券的YTM是4.01%

通过贴现方式我们就可以知道可转债付息相对于AAA债券(假设为100元)的纯债价值为87.76元

拆解之后,我们发现在评级相同,付息越多,其可转债的纯债价值越高;付息一定,评级越高,其可转债的纯债价值越高。

最后,也是关于纯债价值最重要的,在评级一定、同评级YTM不变时,越是接近纯债价值的可转债,可转债的风险越小。

可转债投资入门:纯债价值和转股价值的区别

【三丨转股价值】

转股价值,实际就是一个期权的价值。举一个例子。

所有的可转债都有转股价,简单说就是持有可转债的投资者有权将持有可转债的市值以转股价全部转换成成本价为转股价的股票,这个就是转股;而有时候股票与可转债之间会有一定价格差,这个就是溢价率。

上面这句话有点饶舌,建议多读几遍。

转股价值衍生出来是一个非常复杂的金融衍生工具,举个栗子说明。

以国投资本为例,其转股价为15.25元。

当股价涨为20元,那么转股价值就是20/15.25*100=131.14元,理论上可转债的价格就是131.14元;

当股价跌到10元时,那么转股价值就是10/15.25=65.57元,理论上可转债的价值为65.57元,

由于前面说的纯债价值是可转债的保底价值,国投资本的可转债最低价格不会低于纯在价值87.76元。

另一个重点就是

下修条款增加转股价值,期权的价值不仅仅是本身有权以转股价转化为股票,它还可以往下修增加期权的价值,下面是国投资本的下修条款。

在本次发行的可转债存续期间,当公司股票在任何连续三十个交易日中至少 有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%时,公司董事会有权提出转股 价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

实际上下修条款才是可转债真正价值的源泉,只要公司同意下修转股价,原本只有65.57元的转股价值,通过公司的下修股价至10元,使得转股价值变为100元。一般股东大会前期,都是可转债价格增长潮,原本87.76元的可转债因为转股一下子就值100元,实现13.9%的收益率,这是一种理想化的状态。

【四丨可转债小结】

以上所有的讨论都是理想化和理论化的介绍,在实际的投资过程中并不是固定的利率,比如说AAA评级的债券YTM并不是固定的4.01%,是随着市场的利率在波动的,纯债价值也是一个波动的数值,87.76元只是在某个时刻的参考价格,但是波动很小,也就在0.5的区间里面。

一般来说可转债的价格都是大于转股价值的,有两个原因:其一是纯债价值和下修条款让持有可转债比股票有更低的风险,这部分的风险需要以溢价率反应出来;另一个是在正股涨停的时候,可转债的涨跌幅限制更大,可以有更多的买入空间。

最后,希望所有的看官投资可转债图下图。

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